本文来自格隆汇专栏：海榕财富风险投研

今天有投资者引用段永平的观点给自己持股增加信心 ：格力、平安、万科在各自行业里算是最健康的企业了，长期而言，如果他们都无法生存，那么相关行业将“不复存在”。

段永平在国内投资圈名气很大，主要长期持股腾讯，拼多多，APPLE, 和贵州茅台，过往投资业绩优秀 ，他同时也是小霸王游戏机的创始人。他今天表示自己不会买千亿白马万科，他回复到：他现在更关注商业模式和企业文化。如果时光能够倒流，我大概不会买创维或者万科，我觉得他们的商业模式都不够好。

商业模式的重要性，段永平这样说的：生意模式越好，投资的确定性越高或者叫风险越低。我们投资，投的就是确定性，一个有很高的确定性的企业，我们愿意投它。

那什么是商业模式呢？

段老给的定义大致是：就是赚钱的方式。就是一个企业怎么赚钱？靠什么赚钱。

好的商业模式包含：

1、好的生意模式就是能长期产生很多净现金流的模式。一个企业最起码的事情—赚钱，但是，有很多企业也只是赚到了利润，却没有现金。好的商业模式必须具备好的现金流，长期流入很多的现金。

2、形成好的商业模式前提是要有差异化的产品。差异化的产品就是用户需要，竞争对手无法满足用户的需求。产品要有特点，有用户群体，能解决一部分用户问题，而且，其它同行又无法满足用户，这才是一个企业生存的价值。如果大家都搞的同质化，一样的商品，竞争只能降价，降价行为就是自残。

生意和生意之间确实有很大的差别 ，过去10年学互联网的比学半导体芯片的收入至少要高一倍，其中一个原因是互联网行业的边际成本低 ，例如腾讯现在有85000名员工，每名员工每年可以为公司创造560万人民币利润，但是学半导体芯片的同学 学习难度并不比学互联网的 要简单，只是互联网行业的商业模式更好，同时互联网在 2012年到2018年处于渗透率快速提升阶段，也就是高速成长阶段。

大家投资的时候，经常面临产业趋势 ，商业模式 ，估值 三个维度的综合选择，我自己认为中期持股产业趋势是第一位的，长期持股商业模式和企业文化是第一位的。在产业趋势向上的时候，公司的任何缺点可能都不是缺点，从2005年到2020年这15年期间，中国城镇化的渗透率从 10%提升到63%，地产行业的各种高杠杆给地产公司创造了巨大的财富。现在中国的城镇化率的很难大幅度提高，地产行业商业模式的缺陷就暴露出来了。

段永平不知道的是 ，万科 已经往从重资产向轻资产转型，从地产开发业务为主向房地产服务业务转变，成立了生活服务公司、能源公司、房屋租赁公司、物流公司， 对标日本最大的住宅建筑商日本大和房建。大和房建连续12年是世界500强，也是日本最大住宅建筑商，也是日本最大的货运物流运营商，且租赁业务也在日本常年稳居第一，只是万科转型需要时间，和恒瑞医药，中国平安的逻辑类似。

同一种商业模式 ，产业趋势处的周期不一样，市场给的估值差别也是很大的. facebook和 腾讯是两家商业模式类似的公司，都做社交软件. 在2017，2018年的时候，facebook遭遇了反垄断 ，facebook的估值中枢从 30倍PE 下跌到18倍PE 。在2017年的时候，王者荣耀高歌猛进，1季度的月流水超过30亿元，这个数字相当于微博2016年全年的营业收入，腾讯的估值从35倍PE 上涨到 59倍PE 。这两年 ，facebook的估值中枢又从18倍PE 回到了 24倍PE 。总体看，市场都是有周期的，同时具备优秀商业模式和企业文化的公司 ，大多能 重回增长。

（数据来源：芝士选股）