本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：華鵬偉 林劼 華夏 張志強

伴隨着材料成本下降、技術工藝和設備成熟度不斷提升，龍頭廠商依託較深的技術積澱，加速佈局N型TOPCon電池量產線。在新增和改造的趨勢下，我們預計22/23年國內TOPCon電池的產能有望達到40/70GW。預計到2025年TOPCon設備投資額將達122億元，我們建議關注龍頭設備廠商、龍頭材料企業和技術領先的一體化企業。 

▍N型電池產業化提速，TOPCon技術具備性價比。

隨着P型PERC電池接近其理論效率極限，N型電池技術將成為未來發展的方向，其中TOPCon電池技術是最重要的N型技術路線之一。一方面，TOPCon電池的極限理論效率28.7%，目前平均量產效率超過24%，最高效率超25%，相比P型PERC電池有更高的效率空間。另一方面，TOPCon與現有PERC產線兼容，只需非晶硅沉積和鍍膜設備便可進行升級，單GW改造成本在0.5-0.8億元，，在面臨大規模PERC產線設備資產折舊計提壓力下，升級為TOPCon電池，拉長設備使用週期，降低沉沒風險，是未來2-3年具備性價比的路線選擇之一。

▍TOPCon量產提速，龍頭廠商更具技術優勢。

隆基、通威、晶科等龍頭廠家積極推動TOPCon電池和組件的產業化，各家企業現有產能及規劃新投規模超過95GW，且目前行業內近300GW的PERC產線中，有超100GW產能可以升級為TOPCon產線。目前看相關工藝正在進行多方面的探索，隨着工藝進一步成熟，成本的進一步下降，我們預計2022-2023年TOPCon電池產能有望達到40/70GW，2022年將是TOPCon電池技術量產化的關鍵時點。TOPCon電池和組件產能的擴張有利於強化龍頭企業的競爭優勢。

▍TOPCon實現多技術路線並進，尋找工藝最優解。

TOPCon製造有三個核心工藝，包括界面氧化物生長、本徵多晶硅沉積及多晶硅摻雜。從技術路線上來看，目前主要包括LPCVD、PECVD、PEALD、APCVD及PVD作為核心設備。LPCVD是目前的主流工藝，但存在繞鍍問題，其他技術主要圍繞減少繞鍍問題而展開，其中PECVD和PVD技術研發取得良好進展，國內廠商也在持續推進的產業化，PEALD方案也在持續的推進中。

根據我們測算，在PERC基礎投資額上增加0.5-0.8億元的改造費用可以升級到TOPCon電池，預計2025年TOPCon電池新增/累積產能分別為90/295GW，將帶動電池設備投資達122億元，未來五年合計超400億元，相關設備龍頭廠商的技術和佈局更具領先性。同時，TOPCon電池組件為節省銀漿，應用更細的柵線，對串焊機也提出了更高的要求。

▍TOPCon產能擴張，帶動銀漿和膠膜需求的變化。

TOPCon電池產業化推進和產能的擴張，帶動銀漿需求的增長和品質要求的提升，目前TOPCon電池銀漿消耗量為100-120mg/片，相較於PERC電池銀漿消耗60-70mg/片，有明顯的增加；另一方面，TOPCon電池為了降低銀漿消耗，也對銀漿的品質提出了更高的要求。在TOPCon的組件封裝上目前主要採用POE膠膜，而POE膠膜不管是銷售價格上還是在毛利率上相較於普通的EVA膠膜都有所提升，TOPCon組件產能的擴張也將增加對於POE膠膜的需求。

▍風險因素：

光伏裝機需求不及預期；N型電池降本和效率提升不及預期；N型電池產業化速度不及預期；國產化設備降本不及預期。

▍投資策略：

在全球新增光伏裝機保持穩定增長的情況下，各個企業積極尋求技術上的突破，其中最主要的方向之一就是TOPCon技術路線，其具備高效率和低成本的性價比，並且能承接原有PERC產線改造升級，TOPCon電池加速擴產，帶動相關設備和材料的需求，重點推薦相關設備龍頭廠商和材料廠商。

1）領先佈局TOPCon核心設備，具備成熟量產工藝的設備廠商捷佳偉創、金辰股份、連城數控（參股拉普拉斯、控股艾華）及北京科鋭（控股普樂新能源）；

2）電池激光設備龍頭帝爾激光；

3）受益裝機需求高確定性，N型技術迭代加速利好串焊機龍頭奧特維；

4）銀漿需求量和品質要求預計將提升，建議關注帝科股份，蘇州固鍀；

5）POE膠膜需求量增加，推薦福斯特；

6）預計一體化龍頭企業將通過技術升級持續保持領先優勢，推薦隆基股份、晶澳科技等。