CXO充当卖水人角色，受益于创新药研发高景气度以及CDMO产能转移，板块牛股比比皆是，比如大家熟悉的药明康德3年3倍，还有新生势力美迪西3年8倍，但从10月初开始CXO板块开始遭遇连续回调，目前药石科技累计跌幅35.99%，其余公司跌幅也都接近20%。

最近关于CXO景气度的讨论越来越多，看空者认为应该跟随高瓴资本逐步减仓甚至清仓CXO，但目前国内顶流医药基金经理葛兰三季度依旧重仓CXO，坚定看多，那么CXO当前的景气度到底如何？又该通过哪些先行指标判断呢？

01 

投融资、订单、资本开支、员工

首先来看投融资情况,9月份全球医疗健康产业投融资金额环比下滑11%，生物医药融资额环比下滑24%，引发市场对CXO订单持续性的担心。

（2021年1月—9月全球医疗健康产业融资情况，资料来源动脉网）

但因为创新药研发投入周期较长，多方面因素会带来波动投融资金额月度短期波动，同时短期波动也不应该成为判断全球后续1-3年维度CXO订单景气度指标。

如果我们把时间稍微拉长一点，就可以看到2021Q3全球医疗健康投融资总额仍保持高增长。据动脉网公众号发表数据分析：“2021年Q3全球医疗健康融资延续了Q1的盛况：总额创历史新高，涨幅为近3年之最”，2021Q3投融资金额同比高达27%，在历史高基数下仍维持强劲增长。考虑到投融资一般研发投入周期在2-3年，这也就意味着2022-2023年全球CXO市场订单仍有望保持高景气。

（资料来源：动脉网）

看完投融资这个先行指标，我们再从订单、资本开支、员工人数三个角度来验证CXO的景气度。

先看第一个订单情况，通过梳理本土CXO企业新签订单景气度情况（指标合同负债增长）和在执行订单景气度情况（指标存货）后发现，这些指标都指引了在未来1-2年维度，CXO业绩仍有望维持高增长。

（左图2016-2021Q3 CXO存货（亿元），右图CXO合同负债（亿元）变化）

具体来看各家公司情况，首先是药明康德：2021Q3存货绝对值高达45.20亿（环比Q2增8.82亿），较年初增加值同比增长196%，相较于21H1同比20H1增加值同比增速（111%）明显加速，指引在执行订单仍保持高景气。Q3合同负债25.48亿（环比Q2增加5.37亿），较年初增加值同比增长152%。其次是凯莱英：Q3存货10.83亿（相比年初增加值同比增长59.4%）其中单Q3存货增加2.04亿，如果按照Q3收入较高同比增速绝对值来推演意味着储备更多存货，可能意味着更好的订单景气度。最后看一下昭衍新药：2021Q3单季存货增长1.2亿，Q1-Q3合同负债增加4.57亿，同比去年同期增加值增长122%。

第二个是资本开支，CDMO订单加速向国内转移以及本土需求持续高增长，促使CDMO企业加快固定资产建设步伐。CXO资本开支加速预示着CXO企业普遍对未来行业延续高景气度的判断，也有望指引未来CXO行业收入和利润高增长的可能性。

2016-2021Q1-Q3 CDMO年度资本开支（亿元）持续增加，CDMO在建工程（亿元）持续新高，预计2021Q4-2022Q4本土CXO企业季度资本开支仍有可能持续新高，为后续收入和利润高增长奠定产能基础。

（左图2016-2021Q1-Q3 CDMO年度资本开支（亿元），右图CDMO在建工程（亿元））

第三个员工人数，不管是临床前CRO还是临床CRO都具备人力密集属性，以药明康德为例，公司Q3相比Q2，员工人数增加16.69%（Q2相比Q1，员工人数增加4.66%），共计33,305名，其中10,643名获得硕士或以上学位，1,184名获得博士或同等学位，运营规模加速扩张中。

总结一下不管是从投融资角度还是订单、资本开支、员工人数等角度都同时验证了当下CXO景气未破。

 02 

尾声

当前大家都在观望，因为今年是公认的景气度高点，CXO情绪也处于高点阶段，现在观察的所有指标都是为了证明市场景气度有没有下行，如果下行那就要杀估值，如果没有下行，也很难再拔估值，至少是不能大幅拔估值。

但，景气度下滑是不可避免的终局，CXO板块内部后面也会分化，一些小公司会先掉队，而像药明康德这样全产业链布局的龙头公司才有希望走到最后。