来源：学恒的海外观察

恒指10月上涨3.3%，优于A股

10月恒指上涨3.3%，在全球主要市场中处于中位。好过上证指数与深证成指，但明显逊于美股。

10月，港股通呈现了小幅流入的局面，合计流入81亿元，（相较9月流入149亿元），有所放缓。

港股通涨跌幅：消费回暖，周期下跌

在10月份，录得正收益的板块为餐饮旅游、家电、汽车、通信、轻工制造、商贸零售、有色金属、综合，可以看出，消费正在回暖；而煤炭、钢铁、医药、化工、建材、房地产出现了一定幅度的回调，也表明周期股在退潮。其中，电力设备及公用事业由于前期涨幅较多，在10月有一定幅度的回调。

此外，无论是9月还是10月，较为明显的趋势是下跌行业明显多过上涨行业，也就是说市场的赚钱效应不强。尽管10月份恒生指数反弹，但主要是由权重股带来的上涨。

一年以来，恒生国企指数大幅跑输本地股。但最近的三个月，国企指数已经不再跑输香港本地股。从一个侧面，也反映出，国企已经处在下跌后企稳的位置。

港股通净流入显示：内资继续加仓腾讯/美团/快手，电信、电力运营商

我们跟踪净买入与净卖出前50名，如下：

在10月份，南下资金继续加仓腾讯、美团、快手、电力、电信运营商、保险；减仓方向主要是药明生物/康德，纺织服装、银行、有色、化工、电子等。

总结资金面的这一变化，港股似乎比A股更加偏向防御导向：

1、加仓低位，如互联网、电信、保险；卖出高位，如纺织服装、周期上游；

2、对于互联网，下跌则加仓，上涨则少加。如腾讯，在9月份，净流入116亿，而在本月，股票上涨，但净流入略下行至87亿；

3、更加偏好防御类板块。其中消费，互联网，运营商，电力运营商等，都被市场证明在经济下行时有超额收益的板块；

4、减小小市值股票的持仓。

从下图可以看出，在最近的两个月中，均是流动性越差的标的表现越差。因此，从以上四个特征，可以很清晰的反映出，机构正在以防御姿态在应对港股，在这样的风险偏好下，指望最后的两个月港股有闪亮的表现恐怕不太现实。

而Q4港股的氛围，大概率是我们在上月中提出的「在超跌中布局希望」，而收获这个希望的时间应该是明年。

分析师的预期调整

我们排序了分析师对2021年业绩预期的变化（较一个月以前）。其中，旅游、农业、互联网医药、教育是主要下调的板块；内资保险、银行、航运等几个板块业绩被上修。

投资建议

10月，恒指小幅反弹，考虑到目前经济正呈现下行趋势，以及内资呈现的四大特征：

1、卖高买低；

2、卖小买大；

3、卖周期买消费；

4、互联网回调中加仓。

我们认为港股市场已经进入到年底的防御姿态。结合美股taper可能的发酵，我们维持上月的配置建议：

1、回调中布局互联网核心资产（腾讯、美团）；

2、保持银行、电信运营商、电力配置；

3、适度加仓食品饮料、家电、保险、医疗、物业服务；

4、减仓周期上游。

风险提示

疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险， TAPER预期临近的影响。