摩根大通发表的研究报告指，标普将海底捞(06862.HK)信贷评级展望降至「负面」，维持「BBB」信贷评级，认为公司快速扩张面对执行风险，包括是增长放慢及翻台率减慢等。该行上周将其债券评级升至「增持」，认为风险回报吸引，认为其债价已反映降级的影响，维持其看法认为最坏情况已过去，假如下半年复苏到位，缓和评级下降的压力，其债券孳息料可轻易自现水平回落30至50个基点(意味债价上升)，该行会继续密切留意新开分店的情况，以及下半年分店开张步伐。 该行指出上半年业绩弱势已早有预期，期内翻台率由去年同期的3.3次降至3次，主要受新开分店拖累，尽管收入升7%，EBITDA仍较去年下半年跌23%，主要因为大量分店于去年下半年开张导致经营开支上升，加上回本期延长及疫情持续影响海外业务等。此外公司亦有加薪留住人才，令员工成本与收入比提升5.9个百分点。公司早前未有在盈利预告中公布现金流情况，不过其经调整净债务计及租赁等增长36亿元人民币，故自由现金流维持负数，而债务与EBITDA比例维持高于2倍。 摩通相信公司自由现金流可在2022年转正，主要受惠收入基础提升，为去杠杆带来空间。过去12个月开张的分店料将带来贡献并支持EBITDA增长，此外分店开张比例改善等亦可助自由现金流转正，值得留意的是标普在评级报告中指出未有预期公司会发债支持2022年的扩张，估计将有助去杠杆。