本文来自： 彭博环球财经

• 中资房企债中买价收益率超过10%的债券只数是去年末时的2.3倍

• 市场人士称房地产行业远没有到底部，明年信用风险压力或更大

今年来千亿规模中资房企接二连三的爆雷，也并未影响中国政府调控楼市的决心，房地产行业面临前所未有严峻考验之时，地产债正遭遇猛烈抛售，收益率超过10%的中资房地产债的数量已激增至历史高位。

彭博汇总的2016年以来数据显示，截至8月16日，境内外不含城投的中资房地产债券中，二级市场买价到期收益率在10%以上的债券存续规模约1000亿美元，而以只数计则有266只，数量是去年末的2.3倍。

市场人士指出，年迄今中国无风险利率出现明显回落，但房地产债券收益率却逆势而上，主因监管政策不断围堵下，地产行业进入下行周期，目前行业风险仍在不断释放中，可能还没到随便捡便宜的时候。

“虽然高收益地产债标的很多，但多数性价比并不高，”专注于高收益债投资的深高投资首席投资官李凯表示。“核心是目前行业还远没有到底部，明年比今年的信用风险压力可能还要大，行业困难期至少是三年左右。”

标普全球评级企业评级资深董事叶翱行也在电话采访中称，中国房地产行业违约率升高的情况会维持一段时间，因整个行业的融资环境收紧，违约事件冲击下投资者敏感度提升，流动性弱的公司会面临更多质疑，其再融资和资产处置难度会加大。

在中国推出旨在约束房企债务扩张的“三条红线”后，房地产公司融资端受重创，叠加疫情等因素影响，今年中国企业境内外违约规模中大概三分之一来自地产发行人，华夏幸福、协信远创、泛海、蓝光发展等多家知名开发商都出现了债券实质违约，负债累累的中国恒大也仍未脱离困境。

中国政府对楼市调控仍在多方位推进，如近期上海、北京、杭州等城市均升级了调控措施，住宅类房地产私募基金据悉也暂停了备案。政策围追堵截下，房企过去主要依靠债务驱动扩张的模式将难以为继。

二级市场债券收益率飙高将增加企业再融资难度，在当前投资者普遍规避地产债的大环境下，房企面临的偿付挑战不言而喻。据彭博数据，前述收益率超过10%的地产债中，2021年剩余时间的到期量在76亿美元左右，2022年将迎来近335亿美元的到期高峰；而这些债券当前的收益率中值约17%，较此前多年不超过14%的水平大幅抬升。

Natixis常驻香港的高级经济学家Gary Ng称，中国债券发行人整体面临信用分化，房地产行业的政策风险则是“伤口上撒盐”，对很多民营地产商来说，现在是要在流动性收紧的情况下去杠杆，这让基本面弱的企业更易发生资金链断裂，目前的状况虽然不太可能会触发多米诺骨牌效应，但仍需要精挑细选投资标的。

深高投资的李凯也表示，不会全面看好或者贸然下手，会去精挑一些久期比较短、确定性相对强的地产债。

“作为投资者，谁也不想踩中下一个‘黑天鹅’。”Gary Ng称。