知名男装品牌GXG母公司——慕尚集团控股(01817.HK)于8月3日发布业绩预吿，预计2021年上半年，公司税后净利润指标表现亮眼，相比去年同期至少增加1.77亿元，实现大幅扭亏。就“变化”规模而言，相当于2019年全年税后净利润的84%左右，可见最新报期内，慕尚集团业绩弹性快速释放。
近些年，尤其今年“棉花事件”发生以来，市场对具有业绩支撑的国货服装企业可谓“颇为青睐”。回顾来看，从早前的安踏体育、波司登，再到近期的江南布衣等，在业绩预喜前后无一例外地迎来强势上涨行情。就江南布衣而言，自其7月中旬发布盈喜公吿至今，涨幅已近40%。
也就在慕尚集团发布公吿的翌日下午，其盘中股价迅速拉升，收涨6.78%，并呈现出一定延续性；截至发稿，报7.27港元，区间累涨近20%。不免引发笔者的关注与猜想：其会不会是港股服装板块下一个腾飞的本土标的？其业绩反转从何而来，又是否具有可持续性？
（来源：Wind）
一、多重因素，共促业绩反转
首先，头部企业的境遇总是与行业“联动”。2020年，中国服装行业受疫情影响全面重创，根据Euromonitor数据，男装、女装、童装2020年市场规模分别为5108亿元、9407亿元、2292亿元，分别同比降低12.0%、11.0%、4.2%，以男装为主导，多品类共同发展的慕尚集团，无疑承压。而2021年，随着数字化的渗透、防疫见效等，这一因素对于整个行业的影响力逐渐削弱。
再者，企业自身层面来看，主要有以下两点重要原因：
其一：形成多元增长极，初始获利能力增强
慕尚集团一直定位为“时尚集团”，推行多品牌策略，旗下目前拥有GXG、gxg jeans、gxg.kids，Yatlas、MOVBAIN、MODE COMMUTER等品牌。今年上半年，GXG主品牌外，主打街头潮流的gxg jeans、针对4-10岁儿童现代舒适概念的gxg.kids等品牌亦有不俗表现，竞争力明显提升。
统计数据显示，“51”期间，GXG毛利率较2020年同期大增约6.51个百分点至76.00%，对比2020年、2019年同期，全渠道成交金额分别增长9.2%、19.5%；gxg.kids更是“战力爆表”，成为最有潜力的新增长极，对比2020年、2019年同期，其线上销量分别增长151.3%、596.6%，成交金额分别增长164.9%、461.3%。
并且，这样的销售业绩并非昙花一现，而是具有强大延续性的。紧接着6.18期间，GXG品牌实现销售额1.56亿元，同比增长17%。预售阶段，gxg.kid销售额同比增长960%，根据亿邦动力，其在天猫618童装预售榜单中力压E·LAND、全棉时代等品牌，排在第五；整个期间，gxg.kids实际销售额同比增长6%，较销售目标超额完成5%。
纵观过往，单一品牌的成长性往往存在桎梏，成熟的服装集团必然拥有成熟的品牌矩阵，以品牌层面的“规模效应”覆盖不同年龄段人群，进而提升初始获利能力。慕尚集团的业绩反转也正是受到多元增长极驱动产生的必然结果。
其二：渠道“流血改革”，以短期换长期
此外不难发现，慕尚集团线上线下一体化模式逐渐走向成熟，实现降本提效，全渠道毛利率大增。
2020年，慕尚集团成本指标、毛利率同比基本持平或微降；到2021年，线下业态复苏，其费用管控优势迅速凸显。仍以“51”为例，慕尚集团线上、线下渠道平均成本分别同比下降20.5%、5.7%，较2019年同期下降32.1%、0.3%；毛利率分别达到57.2%、77.8%，同比增长12、1.1个百分点；较2019年同期增长11.2、1.6个左右的百分点。
在这背后，慕尚集团不惜“流血改革”。自2019年下半年，慕尚集团开始有计划的关闭表现不佳或产生亏损的店铺，致使业绩短期承压。2020年，其一边加速这一动作，一边聚焦发展高势能线下门店，将其优化为展示品牌形象、提升客户体验及向线上引流的渠道，通过多点触达挖掘有机增量，率先把握渠道红利。
二、不止当前，中长期价值攀升
至于可持续性，核心关注：赛道趋势、决胜能力。
一方面，从“棉花事件”到“鸿星尔克出圈”等，国货服装赛道的热情不断被点燃。这些不仅仅是偶然事件，更是文化自信提高，国货服装品牌产品设计能力、供应链能力提升的最直接映射。在这样的趋势下，国货服装赛道趋势逐渐清晰，有理由预期品牌格局将逐步向国产品牌倾斜，头部品牌有望率先受益。
另一方面，反垄断决心与力度空前，对零售商家而言，可能会降低平台入驻成本，提升营销效率。遵循这一逻辑，线上业务占比较高的企业尤其受益，盈利能力也无疑将进一步得到改善。
决胜能力而言，目前无非在于专业化、年轻化、精细化、线上线下一体化等，而这些都能在慕尚集团的身上找到，此处聚焦前两点。
慕尚集团已经深入布局数智化，销售层面，与新经济SaaS第一股微盟集团战略合作，通过微盟构建统一的后台，高效记录全渠道客户订单、行为、交互等数据，形成统一的客户视图，盘活私域流量，反哺产品设计；供应链层面，通过建立线上云端库存共享及分配系统，线下打造智能店铺，构建产品生命周期管理系统构建，基本做到7-30天“快反”。
年轻化更无需多言，GXG一度被视为“最懂年轻人的品牌”，频频掀起风潮。近年以来，GXG相继推出包括潮流教父熊谷隆志，动漫《一人之下》，潮牌IH NOM UH NIT，潮玩IP BE@RBRICK等不同的重磅联名产品。同时，还与泡泡玛特、大豆芽水产公司联手打造年轻人青睐的盲盒产品；与抖音达成深度合作，推出“年轻太哈了”系列服饰等。
因此认为，慕尚集团的业绩反弹或具有一定持续性，其有望从服装市场份额重新分配中获得更多动能，中长期价值仍将攀升。并且，其2021年全年业绩大概率有望恢复至疫前水平。
