核心观点李宁发布21H1 盈利预喜，预计上半年收入增长超过60%，净利润增长超过163%（对应18 亿元），大超市场预期。新疆棉事件+肖战代言+产品力持续提升等因素催化，推动上半年收入远超行业增速。21 年3 月的新疆棉事件激发了消费者的爱国主义热潮，作为国潮领军品牌的李宁迎来了历史性的发展机遇，21Q1 李宁的零售流水增长高达80%-90%高段，4-6 月国潮势能延续，根据淘数据，耐克阿迪等国际品牌在4-5 月实现负增长，李宁等国内品牌大幅承接流失客群；明星代言方面，4 月肖战代言推动李宁客群进一步年轻化和销售高增长；产品力方面，李宁的专业运动线（和弜两大科技平台支撑）和时尚运动线（中国李宁等）均持续领跑国内品牌，近年来在消费者心中的认可度不断提升。上半年净利率提升至18%，创出历史新高。除了收入增长外，我们认为，净利率超预期的核心原因在于经营效率的大幅改善，推测如下：1）折扣回收幅度好于预期，推动直营渠道毛利率回升；2）线下直营门店受益于经营杠杆，费用率大幅下滑；3）高利润率的电商和中国李宁产品占比提升；4）管理层对于供应链整合、零售效率提升等方面做出的持续努力。耐克的最新财报表现也大超市场预期，佐证全球运动赛道经历疫情侯快速回复，目前整体处于较高景气度。截至5 月31 日，FY21Q4 收入同比增长96%至123.4 亿美元，净利润达15.1 亿美元，实现扭亏。其中大中华区增速为17%，受制于新疆棉事件增速明显低于其他区域，但从流水表现来看，6 月零售表现已同比持平，相比于4 月和5 月实现大幅改善。财务预测与投资建议根据21H1 盈利预喜，我们上调未来三年的盈利预测（上调了收入，毛利率，下调了费用率），预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.44、1.74 和2.14元（原2021-23 年为0.92、1.19 和1.50 元），参考可比公司估值（2021年平均 46 倍），维持30%的溢价，对应目标价为101.4 港币，维持“买入”评级。风险提示：疫情波动、经济持续减速和潮流变化等行业零售的可能影响；公司管理效率提升的进度可能不及预期等