仙鹤股份(603733):高性能纸基功能材料龙头 成长路径清晰
产线调配灵活,绑定优质客户。特种纸具有产能小、品类多特点,因此单赛道规模较小,仙鹤股份作为业内龙头通过自研产线,掌握灵活转产能力(单产线可快速切换多种产品、短时间内完成切换),迅速响应下游需求变化,下游客户数量超2000 个,目前与当纳利、安姆科、利乐、艾莉等全球龙头保持长期合作关系。目前仙鹤形成7 大系列、60 余种产品,成为市场综合全面、客户多、市占率高的公司。数字化赋能&技改带动人效提升。仙鹤股份加速推动数字化赋能,进行生产线真空系统改造,打造“数字化仙鹤”工业4.0。基于此,2016-2020 年公司人均创收由75.7 万增长到137.7 万(CAGR 为16.2%),人均创利由7.3 万增长到20.4 万(CAGR 为29.2%)。多重措施平滑周期。公司成本结构中原材料占比约66%,其中木浆占比约45%,公司通过多重措施平滑周期,1)10 万吨自主浆;2)优化采购,备货期灵活适应市场;3)21 年1 月/2 月/3 月分别提价500/500/1000-2000 元/吨,4 月、5 月如喷绘热转印用纸等需求旺盛纸种上调幅度更可观;据我们测算,若纸价平均提涨落地达1500 元/吨,即可完全覆盖原材料涨价。4)业务多元、灵活转产有效平滑下游波动成长路径清晰,消费属性增强。据公司公吿2020 年特种纸产能100 万吨,成长路径清晰,且未来主要布局食品医疗、热转印、标签离型等板块,聚焦消费领域且进一步分散,议价能力增强。限塑令下食品医疗板块打开市场空间,2020 年收入占比约17%,我们预计2021 年提升至20%以上且未来持续提升,估值体系有望重构。盈利预测:仙鹤股份属特种纸业内领先,成长路径清晰,产品多元化布局且产业链一体化平滑周期,预计公司2021-2023 年收入分别为68.90、86.42、103.35 亿元,同比增长42.3%、25.4%、19.6%,归母净利润11.74、13.20、15.67 亿元,同比增长63.7%、12.4%、18.7%,对应PE 估值分别为19.5X、17.3X、14.6X;首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:原材料价格大幅波动、产能不达预期、行业竞争加剧。
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