波司登(03998.HK):FY21业绩超预期 优化供应链 拥抱数字化
事件:集团公布 2020/2021 财年年度业绩(2020 年 4 月 1 日-2021 年 3 月31 日),实现营收 135.17 亿元(+10.9%),实现经营利润 22.25 亿元(+39.15%),实现归母净利润17.10 亿元(+42.1%),业绩维持快速增长。聚焦主航道,羽绒服业务保持快速增长,贴牌加工业务毛利率稳健提升1)品牌羽绒服业务板块继续贯彻「全球热销的羽绒服专家」竞争战略,坚持品牌引领, 聚焦羽绒服主航道。FY2021 集团羽绒服业务实现营收108.9 亿元(+14.5%)。其中,主品牌波司登实现营收 100 亿元(+18.9%),中端品牌雪中飞实现营收 5.52 亿元(+10.7%),高性价比品牌冰洁实现营收 1.47 亿元(-28.6%)。2)贴牌加工管理业务:把握疫情机会,毛利持续提升。FY2021 集团在贴牌加工管理业务实现营业收入 15.36 亿元(-4.7%),占集团总营收比例达11.4%,贴牌管理业务收入来自前五大客户收入约占该业务收入86.5%,收入较去年同期小幅减少。3)女装业务:受疫情和终端消费疲软影响,营收有所减少。FY2021 集团女装业务实现营收 9.47 亿元(-3.7%),业务营收同比有所下滑,主要是受到疫情冲击的影响,终端需求相对疲软。4)多元化服装业务:总体多元化服装业务有所增长,校服业务表现亮眼。FY2021,集团多元化服装业务收入约1.45 亿元,较去年同期增加72.7%。校服业务在本年度录得较大的增长,因此总体多元化服装业务比重占总收入比重比上一财年略有增长至1.1%。终端盈利能力超历史最高水平,各项费用率持稳FY21 集团毛利率58.6%(+3.6pct),净利率12.6%(+2.7pct),毛利水平逐年持续稳步提升,超越历史最高水平。集团的分销开支达48.07 亿元,占收入比35.6% ( +0.5pct ); 行政开支达10.26 亿元, 占收入比7.6%(+0.6pct)。库存周转天数优于同业平均水平,应收账款管理能力提升FY21 集团存货规模同比减少2.9%至26.46 亿元,库存周转天数保持相对稳定,优于同业平均水平。应收账款规模同比减少26.8%至8.76 亿元,应收账款周转天数较FY20 减少5 天,主要系本财年加大回款催收力度的同时,也采取了优化信用政策及鼓励客户积极付款的政策等措施。上调盈利预测,维持“买入”评级。随着公司加大品牌建设、技术创新和产品研发力度,深入数字化新零售运营,完善全渠道零售网络,我们上调盈利预测,预计公司FY2022~2023 归母净利润分别为21.37、27.14 亿元(此前原值为21.1、26.3 亿元),对应EPS 分别为0.2、0.25 元(人民币),对应P/E 分别为20.18、15.89X。风险提示:疫情反复造成终端消费疲软;存货风险;品牌转型不达预期等。
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