本文來自格隆匯專欄：證券市場紅週刊

與高端白酒“茅五瀘”股價今年表現弱勢形成鮮明對比的是，千億市值以下的次高端白酒股持續發力，典型公司有捨得酒業、酒鬼酒、水井坊等。在次高端白酒強勢表現的背後，或與他們擁有更高的業績增長彈性有關。在機構眼中，次高端白酒在未來仍有持續成長性，業績有望加速增長。值得一提的是，百億私募也在不斷加倉次高端白酒，甚至中低端白酒也吸引了他們的目光。

千億市值以下次高端白酒股發力

5月21日，白酒股繼續“表演”，其中，以水井坊、口子窖、迎駕貢酒等為代表的千億市值以下的次高端白酒股漲幅最為明顯。值得一提的是，次高端白酒股的“領跑表現”在二季度以來一直在持續。統計數據顯示，截至5月21日收盤（下同），二季度以來，捨得酒業、酒鬼酒、水井坊等個股漲幅均超過50%，而白酒頭部公司“茅五瀘”的漲幅則多在20%以下，尤其貴州茅台二季度以來的漲幅僅為個位數。

中小市值的次高端白酒股強勢表現或與其更高的業績彈性不無關聯。從白酒公司披露的今年一季度財報數據來看，捨得酒業、酒鬼酒等公司的業績增速遠遠高於“茅五瀘”。其中，捨得酒業今年一季度實現淨利潤3.019億元，增速達1031.19%，而酒鬼酒、水井坊的業績增速也均超過了100%。對比來看，“茅五瀘”一季度的業績增速則分別為6.57%、21.02%與26.92%（見表1）。

表1  部分白酒股二季度以來股價表現及一季度業績增速情況

數據來源：Wind

綜合行業邏輯、高端價格帶持續上漲等多個因素，天風證券認為次高端持續性的紅利或可持續，並且會表現出較大的估值彈性。其表示：“持續看好次高端持續性基於以下三點：一是長邏輯來看，2016年開啟消費時鐘第三階段--消費升級，白酒表現為量減價升，中產階級持續擴容的消費基礎持續支撐，此過程已持續5年，剛開始演繹，疫情會促使進程加快；二是高端價格帶的持續上漲，為次高端打開空間，次高端價位由300~600元擴展至300~800元，其中300~500元為放量價格帶，600~800元為空白價格帶，此價格帶產品表現為量價齊升，2021Q1受益尤為顯著，預計二季度上升勢頭不減；三是醬酒熱對於次高端傳統酒企影響有限，醬酒內部競爭激烈泡沫出現，加之濃香等傳統酒企積累多年的優勢，次高端傳統酒企依自己的節奏全力向前，渠道業績估值逐步驗證。” 

廣發證券也曾對次高端白酒的“上漲規律”做了一次總結，其認為，每一輪白酒牛市的第三年，次高端白酒企業的業績往往會加速增長。其在覆盤2009~2012年、2015~2018年兩輪白酒牛市規律後指出，每一輪白酒牛市的第三年，次高端白酒企業業績往往會出現加速增長。如2009~2012年白酒牛市中的2011年，次高端酒企業績較2010年明顯加速；2015~2018白酒牛市中的2017年，多數次高端酒企業績也在加速增長。對於次高端白酒業績加速增長的邏輯，廣發證券認為主要是高端白酒提價後留出較大市場空間。“2021年是第四輪白酒牛市的第三年，次高端白酒業績有望加速增長。”

高毅、趣時、同犇等百億私募增加對次高端、中低端白酒股調研

記者注意到，二季度以來，在機構調研的白酒股名單中，對次高端、中低端白酒公司關注度正在增加。二季度以來，機構共調研了酒鬼酒、順鑫農業、青青稞酒等多家白酒公司。

如酒鬼酒在5月6日就迎來了包括基金、私募等在內的23家機構調研，公募基金公司就有中歐基金、天弘基金、華泰柏瑞等，而私募陣營中則有上海汐泰投資、上海趣時資產管理、上海同犇投資等百億私募。另外，順鑫農業也在4月16日接待了超過30家機構的調研，其中，鵬華基金、百億私募高毅資產等均位列其中（見表2）。

表2  二季度以來部分獲機構調研的白酒公司

數據來源：Wind

對於酒鬼酒的調研中，機構主要關注的是價格問題，而對此，上市公司表示，“目前公司價格策略的核心是先做規模，要在價格穩定的前提下做到量的提升，在這個過程中公司也會嚴抓市場、嚴格控價，保證公司和經銷商合理的利潤。”

在順鑫農業調研中，機構關注的則是公司所處的光瓶酒產品賽道。對於光瓶酒的未來市場空間，順鑫農業表示，“光瓶酒市場未來可期，考慮到大眾消費升級和居民理性消費迴歸的積極影響，未來五年我們預計光瓶酒市場規模會有一個較大的擴大。”“光瓶酒消費升級是大勢所趨，30~50元的價格帶不太準確，光瓶酒價格一定是跨越從30元到200元多個價格帶。”

百億私募迎水多隻產品“重配”迎駕貢酒

趙建平開始“收割”酒鬼酒盈利果實

對於次高端白酒股的佈局，除了公募基金在關注，百億私募和知名牛散們也都表現出了“偏愛”態度，如百億私募迎水投資就有多隻產品配置了迎駕貢酒，而酒鬼酒則是牛散趙建平的第一大重倉股。

上市公司一季報披露的持倉數據顯示，迎水投資有多隻產品位居迎駕貢酒前十大流通股股東，如迎水匯金15號、迎水月異9號、迎水晉泰1號以及迎水合力14號，分別持迎駕貢酒股數達381.00萬股、301.84萬股、293.10萬股和270.77萬股。從時間點看，迎水投資多隻產品均為去年四季度新進迎駕貢酒前十大流通股股東的，其可謂是次高端白酒股的“新進投資者”。

相較於迎水投資，牛散趙建平對次高端白酒股的佈局則更具“前瞻性”。今年一季度，趙建平出現在13 只股票的十大流通股東隊列，持倉市值達8.26 億元，其中，持倉酒鬼酒市值最高達3.04億元。查閲歷史持倉數據顯示，趙建平曾在2019年中報新進成為酒鬼酒前十大流通股股東的，並在2019三季報、2019年年報分別加倉。2020一季報~2020年年報顯示，趙建平持倉酒鬼酒300萬股一直未變，持倉市值則由0.85億增至4.70億元，如此情況顯示，在酒鬼酒上的持倉讓趙建平在2年時間浮盈近4億元（見表3、附圖）。

表3  趙建平8個季度持倉酒鬼酒情況

數據來源：Wind

附圖   酒鬼酒股價表現情況

數據來源：Wind

值得一提的是，今年一季度，趙建平減倉酒鬼酒100萬股至200萬股，大有“收割”盈利果實的意味。如今，酒鬼酒股價又在不斷創歷史新高，作為趙建平的“最愛”，大漲後的酒鬼酒，趙建平還會對其增配嗎？