隨着面板價格不斷推升，TCL科技（000100.SZ）不懼大盤調整，自3月份以來漲幅為24.42%，大幅領先於市場，今日（3月22日）盤中創下歷史新高，股價最高碰到10.38，估值空間被打開。

本次TCL科技能持續上漲主要來自於面板週期的到來，當然參與併購中環股份的混改也是業績催化之一，而本文主要聊聊面板週期的內容，以及TCL科技的情況。

01 

面板連續9個月上漲

2017年以來大陸廠商的不斷擴張，使得55寸以上的大尺寸產品產能持續增加，同時需求又較為弱勢，供需明顯不匹配，價格持續下跌；32寸和39-45寸的產品供需狀況相對更好，價格也相對穩定。

隨着2018-2019年面板價格持續低迷，全球以日韓為首的面板主要廠家利潤大幅下滑。迫於利潤表的壓力，日韓LCD廠家逐漸退出，向盈利更高的OLED轉型。如LG Display（簡稱LCD）和三星的SDC於2020年全面退出關停LCD產線。

隨着LGD和三星的逐漸退出，供給端新擴產能不足。疊加疫情情況下“宅經濟”需求釋放，海外面板庫存補貨需求強勁。自2020年7月份開始，面板價格開始強勢反彈，截止至3月份，已經連續9個月上漲，創下面板歷史連續上漲的記錄。

今年Q1期間，由於NEG工廠停電事件、AGC工廠爆炸事件導致玻璃基板供給減少，上游8寸晶圓代工產能不足造成驅動IC供貨緊缺，上游材料缺貨將使面板供給持續收緊，供給端依然緊缺，2021H1面板價格有望持續上漲。

02

面板週期還能走多遠？

週期，主導着半導體行業的螺旋發展，面板作為資本密度和技術門檻僅次於集成電路的半導體行業，經歷了數輪週期最終形成了當下的行業格局。我們回顧過去10年面板的週期，過去、現在和未來大致可以總結為三輪：

（1）2013-2016年，韓國通過8.5代線姜維打擊日本低次代線，結果是韓國三星和LGD市佔率達到歷史巔峯，而日本夏普破產、JDI重組，基本退出面板行業。中（含台）日韓的競爭格局變成了中（含台）韓的競爭，好處是產能進一步集中後，部分品類的週期性在下降，未來隨着集中度的進一步提升，週期也將再次被平滑。

但當年競爭格局依舊不夠清晰，2016-2019年國內廠商依舊在大規模擴建11代線廠能，為下一輪出清埋下伏筆。

（2）2018-2020年，中國在前一輪週期中大規模擴建了11代線產能，在本輪週期中再次通過降維打擊韓國7代線，韓國面板產業落後的成本結構失去部分競爭力，結果韓國LGD和三星退出，本質是中國的京東方、TCL華星、惠科的8.5/11代線對韓國存量落後產能的出清。

低效落後廠能的出清是泛摩爾定律決定的，是產業經濟學不可逆的規律，不會因短期價格波動所改變。

競爭格局再次集中，中國京東方（30%）、TCL（16%）合計佔據全球LCD約46%的市場份額。當前的市場競爭格局也有望維持1-2年的時間，隨後再進行螺旋式的發展，進入下一輪週期。因此，2021年開始，面板龍頭京東方和TCL大概率能保持數年穩定的盈利。

（3）2023-2025年有可能成為下一輪產能出清的週期，大陸的8.5代IT線降維打擊中國台灣6代線，台灣的產能可能會退出。而中國大陸廠商能最終勝利的核心原因之一，在於具備全球最大的面板消費市場和完整的產業鏈集羣，具備顯著的成本競爭優勢，形成成本曲線的確定性下移。

目前台灣的友達和羣創在2013年之後沒有再進行擴產，產能集中在6/7代線，有意避開大屏TV市場，專注於IT屏。而大陸的京東方已佔據了全球IT屏28%的市場，市佔率居全球首位，未來演繹的方向有可能是京東方再次進行降維打擊。

週期過後，TV大屏市場LCD將趨於穩定，全球有可能形成京東方+TCL雙寡頭的格局。

03

TCL具備產能優勢

（1）收購兼併獲得更大的市場份額

在產品供需不平衡的前提下，我們再説回TCL在產能方面獲得的優勢。

此次LGD與三星的退出，給了國內面板龍頭極好的機會通過收購整合擴大產能，產業進一步集中，京東方、TCL在行業地景氣度週期通過更低的價格收購兼併產線。如TCL華星在20年8月以約10.80億美元收購三星（蘇州）公司60%的股權，獲得8.5代TFT-LCD顯示屏工廠（產能120K/月）。

收購後TCL華星在大尺寸領域，將擁有3條滿產的8.5代線，每月產能合計440K大板；1條滿產11代線，目前月產能90K，另有1條11代線在建。

目前TCL華星T1、T2、T6產線滿銷滿產，電視面板市佔率上升至全球前二，公司55吋電視面板市佔率全球第一，65吋電視面板市佔率居全球第二位。

T3產線LTPS面板段滿產運營；T4柔性AMOLED產線高端、新形態產品技術迅速提升，持續深化與全球頭部品牌客户合作；T7項目建設穩步推進。

通過內生增長及合理成本的外延式收購，TCL華星的產能規模和市場份額將繼續保持高速增長。隨着T4、T7產能釋放，以及蘇州三星產能整合（預計2021年Q1實現並表），整體規模增長將超過50%，市場份額及地位將進一步提升。

（2）業績自20Q4開始持續上漲

根據公司的業績公吿，TCL科技2020年全年淨利潤43.88億，TCL華星保持滿銷滿產，全年營業收入同比增長超過35%，淨利潤同比增長超過67%%。其中大尺寸顯示業務受益於產業回暖，主要產品價格自2020年第三季度持續上漲，大尺寸業務淨利潤同比增長超6倍。

同時，蘇州三星線預計將於2021年Q1實現並表，為公司帶來業務收入貢獻，天津中環集團已於四季度並表（TCL於2020年7月摘牌中環混改項目，切入半導體材料及光伏賽道）。

（3）估值

另外，上文中提到，預計面板漲價週期有望持續到2021H1，同時TCL華星保持滿產滿銷，2021業績也將迎來綻放。根據機構的預測，TCL在2021年將保持高速增長（數據截止至2021年3月22日）。

按照2021年預估的EPS進行估值，當前P/E僅為12x，估值具備較強的優勢。機構保守給公司2021年PE18x，當前股價仍有較大的空間。

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