麗珠集團1月26日公吿，公司2020年度預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤162859.43萬元至182402.56萬元，比上年同期增長25%至40%。公司將於下週二公佈業績，作為一家轉型期的二線仿製藥企業，今天股價難得好好表現了一回。

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麗珠集團基本情況

公司是國內老牌製藥企業之一，發展初期即形成製劑（中藥+化藥+生物製品）、原料藥和診斷試劑多點發展的業務格局。

股本結構

麗珠集團同時在A股和H股上市，公司實際控制人兼董事長朱保國通過健康元藥業集團持有公司股份，健康元持有麗珠集團23.46%的股份。

截至2020年9月30日，基金持股佔比2.31%。截至12月10日，麗珠集團A股股東人數為54,864人，較2020年中有所增加。

收入概況

2020年上半年，麗珠集團實現營業收入人民幣50.95億元，同比增長3.16%；實現歸屬淨利潤人民幣10.04億元，同比增長35.97%；若剔除非經常性損益，公司2020年上半年主營業務實現的扣非歸屬淨利潤為人民幣8.34億元，同比增長26.72%。2020年前三季度營收79.26億元，歸屬淨利潤14.22億元，同比增長36.71%。

麗珠集團近五年營收淨利潤穩步增長，2019年營收93.9億，扣非淨利潤達11.92億，近五年營收 CAGR 9%、扣非淨利潤 CAGR 達 22%。

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公司業務管線寬，對抗風險能力較強

公司業務形成了製劑+原料藥+診斷試劑三大核心。

製劑方面，麗珠消化道系列產品經過多年競爭仍能保持強大影響力，同時堅持推進艾普拉唑、亮丙瑞林微球等前期已有研發佈局的新藥上市，上市後即可實現銷量的快速爬坡；

原料藥則依託發酵技術平台，高端抗生素產品持續豐富，海外出口業務也得到拓寬；

診斷試劑業務穩紮穩打，多項檢測新品獲批使得麗珠試劑品牌認可度進一步提升。

現有產品情況

2020年上半年主要是消化道藥（艾普拉唑腸溶片及注射用艾普拉唑鈉，治十二指腸潰瘍）和新冠病毒檢測試劑盒銷售增長貢獻了公司業績。

在過去五年，麗珠經歷了一線品種切換和收入結構優化的過程。當前的核心一線品種已經從參芪扶正成功切換到艾普拉唑系列（1.1類新藥+亮丙瑞林（高端微球品種）。2019年參芪扶正+鼠神經收入佔比12.6%，艾普拉唑+亮丙瑞林收入佔比高達20.4%。

另外，2020年上半年新冠檢測試劑盒貢獻了8.89億元的營收，對沖了公司其他業務所受的負面影響。

醫保談判

在 2019 年國家醫保目錄調整後，麗珠集團共有 187 個產品被納入，包含甲類 95 個，乙類 92 個。公司產品艾普拉唑腸溶片增加反流性食管炎醫保報銷範圍、鹽酸哌羅匹隆片進入常規目錄、注射用艾普拉唑鈉進入談判目錄。

截至2019年末，麗珠集團主要產品不在試點帶量採購的品種清單中，業績未受影響。

對於醫保目錄調整，國家醫保談判目錄納入了公司原研專利新藥注射用艾普拉唑鈉。

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研發進展

除現有產品外，公司已通過持續的研發投入佈局豐富在研管線，併為公司第二次戰略轉型奠定基礎。根據發展規劃，公司計劃圍繞腫瘤、消化、精神和生殖等重點領域，打造微球、生物藥和細胞治療、化藥、多肽製劑和中藥5大技術平台，預期2022年起每年將有2-4個重磅新品獲批上市。長期微球平台和單抗藥物等在研產品兑現，有望形成公司新一輪增長動力。

公司依託單抗和微球等平台持續推進創新藥和高壁壘複雜製劑的研發。其中，微球方面，注射用醋酸曲普瑞林微球（1個月緩釋）III期臨牀入組完成，注射用阿立哌唑微球（1個月緩釋）和注射用醋酸亮丙瑞林微球（3個月緩釋）已開展I期臨牀試驗，注射用醋酸奧曲肽微球處於BE試驗階段；

單抗方面，重組人源化抗人IL-6R單克隆抗體注射液III期臨牀已入組完畢，注射用重組人源化抗PD-1單克隆抗體的胸腺癌適應症處於II期臨牀，注射用重組腫瘤酶特異性干擾素α-2b Fc融合蛋白及重組抗人IL-17A/F人源化單克隆抗體注射液處於I期臨牀。公司創新研發漸入收穫期，公司逐步進入由創新藥和高壁壘複雜製劑驅動的新時期。

預計公司未來 3 年有較多產品獲批，2020-2021 年以化藥及一致性評價品種為主，順利的話重磅的單抗和微球品種將集中在2022年迎來收穫期。

根據國盛證券的測算，對麗珠重點在研品種DCF估值如下：

研發投入

公司近年在研發投入方面有所加大，2020年前3季度在A股中排名前十名。截至2020年9月30日，公司賬面現金共計90.37億元，對公司研發投入形成了強大的支撐。另外公司後續將通過BD或投資佈局前沿技術如基因編輯和細胞療法等，長期創新研發實力值得期待。

化學制藥企業達到千億市值的條件

恆瑞醫藥千億截面（2016）年收入111億，利潤25億，研發投入12億，創新藥收入約 10 億， 臨牀後期創新品種+存量已獲批創新品種在峯值銷售在70億左右。中國生物製藥千億截面（2019）年：2019年收入242億，利潤27億，研發投入24過億，創新藥收入超過 25  億，臨牀後期創新品種+存量已獲批創新品種在峯值銷售在120億左右。翰森製藥千億截面（2019）年入：收入87億，利潤 26億，研發投入 11億，創新藥收入10億左右，臨牀後期創新品種+ 存量已獲批創新品種在峯值銷售在100億左右。

綜合這三家企業的經驗來看，化學制劑企業整體利潤體量達到25億的時候，研發投入超過 10億，且已有創新藥品種成功賣大的經驗，證明了自己已經可以打通從藥品研發到臨牀到上市銷售整個過程，且臨牀後期創新品種+存量已獲批創新品種峯值銷售超過100億的時候，企業的千億市值是可期的。

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公司主要看點

麗珠生物優化境外架構

2020年12月4日，麗珠集團、麗珠國際、健康元、Joincare Pharmaceutical、YF Pharmab Limited與麗珠開曼及其控制的企業（麗珠生物香港、麗珠生物、麗珠單抗、卡迪生物，合稱為“麗珠開曼下屬企業”）共同簽訂了《重組框架協議》，各方商定擬對麗珠開曼下屬企業實施股權架構重組，實現以麗珠生物作為麗珠開曼下屬企業境內外的控股平台公司。

交易包括麗珠生物的股權轉讓與增資、員工持股安排、境外A輪融資平移境內、麗珠單抗股權轉讓、卡迪生物股權轉讓、麗珠生物香港減資及股權轉讓、境外架構清理等步驟。交易前，麗珠集團、健康元、雲鋒基金分別持有麗珠開曼55.13%、35.75%、9.12%股權，同時預留了10%的股份激勵期權。本次交易之後，麗珠集團、健康元、雲鋒基金、員工持股平台分別持有麗珠生物51%、33.07%、8.43%、7.5%股權，麗珠生物下屬麗珠生物香港、麗珠單抗、卡迪生物三個全資子公司。

麗珠子公司架構調整的同時，預計會將前期預留的期權以員工持股平台的模式落地（具體的員工持股方案由麗珠生物的有權決策機構批准後實施），有利於進一步激發麗珠生物團隊的積極性和活力。

分拆麗珠試劑A股上市

2020年8月9日，公司表示擬分拆子公司麗珠試劑於A股上市，分拆後公司將直接持有麗珠試劑39.43%的股權，保持對麗珠試劑的控制權。分拆上市有利於公司及子公司麗珠試劑的知名度及管理水平。麗珠試劑上市成功後，有望提升公司整體估值水平，增強公司資金實力，增加公司競爭優勢，助推公司長期發展。

員工股權激勵

麗珠集團於2015年後數次進行股權激勵，並在2020年公佈中長期事業合夥人持股計劃，通過持股計劃專項基金等方式對核心管理人員進行激勵，根據超額累進計提比例的激勵方式，可鎖定2019-2028年十年內公司扣非後歸母淨利潤複合增速在15%以上，對應2028年將達到38.32億元。

股份回購

麗珠集團於 2020 年 3 月 26 日召開了股東大會，審議通過了《關於回購部分社會公眾股份方案的議案》，同意公司回購2.5億元至5億元人民幣A股股份，回購價格不超過人民幣 45.00 元/股。

截至 2020 年 11 月 30 日，公司通過集中競價交易方式累計回購了公司 A 股股份 6,093,808 股，佔公司總股本的比例約為 0.65%，購買的最高成交價格為 44.88元/股，最低成交價格為 38.95 元/股，已使用的資金總額合計人民幣 250,061,413.16元（含交易費用）。上述回購符合公司既定的回購股份方案。從A股投資角度而言，這一回購價格區間可以作為投資參考。

截至2021年3月18日收盤，公司A股股價38.40元，總市值360.6億元。根據券商近6個月一致性預測，公司2021、2022年EPS分別為2.13元/股、2.49元/股，當前股價對應PE分別為18.03倍、15.42倍，醫療行業龍頭股在經歷了一輪迴調之後，大部分公司股價依然不便宜，二線企業或許能迎來一輪估值修復的機會。

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