預測更新：
AirPods出貨量、主要輸家與TWS投資新思維
主要公司：
長電科技 (600584.SS)
恆玄科技 (688608.SS)
華通 (2313.TW)
燿華 (2367.TW)
聯發科 (2454.TW)
瑞昱 (2379.TW)
智微 (4925.TW)
Apple (AAPL.O)
Amkor (AMKR.O)
1. 我們預測2021年AirPods出貨量將YoY衰退。而若預計在3Q21大量出貨的新款AirPods 3需求低於市場預期，投資人對AirPods的關注將進一步下滑。
2. AirPods面臨激烈競爭與欠缺生態保護為出貨量下滑主因，主要輸家為SMT方案商華通與燿華。
3. TWS市場仍在增長，但投資人的焦點可能將逐漸從AirPods轉移至非AirPods。
我們調降2021年AirPods出貨預測30–35%至7,500–8,000萬部，意味着將衰退10–15% YoY。我們與市場共識不同，市場共識為2021年AirPods將成長25–30%% YoY至1.1–1.2億部。
我們最新的調查顯示，AirPods 1–3Q21出貨量將衰退約25% YoY至5,500萬部，即便預計在3Q21大量出貨的新款AirPods 3市場需求較預期佳而讓4Q21 AirPods出貨量能YoY持平至2,300萬部，2021年AirPods出貨量也將衰退至約7,800萬部(vs. 2020年的9,000萬部)。
在產品組合方面，我們預測AirPods 2在3Q21的出貨量顯著減少至約300萬部 (vs. 3Q20的1,200萬部)，我們認為主要原因可能是產品轉換所致。我們認為現在仍難判定AirPods 2是否會在AirPods 3大量生產後結束生產，Apple的兩難在於：如果AirPods 2降價賣可能將影響AirPods 3需求，但如果沒有更低價的AirPods機型，將不利AirPods出貨量。
新款AirPods Max對AirPods出貨量幫助有限，年出貨量約100萬部。
若AirPods 2在AirPods 3大量出貨後停止生產，則我們預估2021年AirPods 3、AirPods Pro、AirPods 2與AirPods Max的出貨比重分別約為40%、28%、31%與1% 。若AirPods 2在AirPods 3大量出貨後繼續生產，則我們預估2021年AirPods 3、AirPods Pro、AirPods 2與AirPods Max的出貨比重分別約為32%、28%、39%與1%
我們認為AirPods出貨衰退的原因，在於當硬件賣點難與競爭對手低價產品差異化時，又欠缺強大的生態來保護出貨增長。
TWS市場因近年快速增長，故AirPods面臨的競爭加劇導致出貨量與市佔率同步衰退。我們最新調查顯示，4Q20的TWS市場約成長約45% YoY，AirPods的4Q20市佔率卻衰退至約30% (vs. 4Q19約40%)。
TWS低價機型增長快速。我們的最新調查顯示，全球銷售前10大TWS機型，有超過50%的售價低於50美元 (vs. AirPods最便宜機型的149美元)。我們認為低價機型成長速度正持續加快。
AirPods初期的成功關鍵，在於TWS提供的藍牙連接易用性與高品質。雖目前AirPods在這兩方面仍領先競爭對手，但優勢逐漸被競爭對手以逐漸改善的使用者體驗與低價策略而抵消。以高品質而言，雖AirPods Pro的低延遲較AirPods 1與2分別改善約50%與20%且提供主動降噪功能，但從銷售結果來看，消費者並沒有太高意願多花100美元以上購買AirPods Pro的賣點。
Apple產品的競爭優勢在於提供「硬件、軟件與服務整合」的生態，而非僅硬件。以iPhone為例，雖然市佔率因智慧手機市場快速成長而下滑，但因有App Store與開發者的強大生態，故仍能維持出貨增長。我們認為AirPods的軟件與服務生態核心為Siri，但因Siri的競爭優勢並不顯著，故當競爭對手逐漸改善的使用者體驗與同時推出低價策略時，AirPods因欠缺生態保護故領先優勢差距縮小。我們認為，HomePod與HomePod mini出貨量顯著低於預期也是相同的原因所造成。
我們認為未來AirPods出貨若欲重新成長，需要有強大的生態，或透過硬件創新重新定義TWS使用者行為 (如：提供健康管理功能)。
TWS市場仍在增長，但投資人的焦點將逐漸從AirPods轉移至非AirPods。
若新款AirPods 3的市場需求無法優於市場預期，則市場對AirPods的投資關注將進一步衰退。
AirPods出貨衰退不利供應鏈的營收與獲利。因AirPods 3將捨棄SMT並採用SiP方案，故SiP供應商Amkor與長電科技的AirPods事業仍能因設計轉換而抵消部分出貨衰退，而SMT方案供應商華通與耀華則為最大輸家且這兩個公司的AirPods事業動能將因出貨衰退而進一步受到負面影響。
當投資情緒不利AirPods下，我們認為未來即便是AirPods的新供應商，也不容易引起投資人的注意。
雖然非AirPods快速成長，但因下游競爭激烈，故我們認為在上游的長期投資價值普遍優於下游，並建議投資人關注主芯片供應商的長期趨勢，包括：Qualcomm、絡達/聯發科、瑞昱、智微與桓玄科技。
投資建議：
TWS市場仍在快速增長，但投資人的焦點將逐漸從AirPods轉移至非AirPods。AirPods出貨衰退不利供應鏈的營收與獲利，SMT方案供應商華通與耀華則為最大輸家。
風險提示：
新產品生產遞延、因美中貿易戰與新冠肺炎導致需求低於預期。
報吿來源：天風證券股份有限公司
報吿發布時間：2021年3月15日
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