預測更新：

AirPods出貨量、主要輸家與TWS投資新思維

主要公司：

長電科技 (600584.SS)

恆玄科技 (688608.SS)

華通 (2313.TW)

燿華 (2367.TW)

聯發科 (2454.TW)

瑞昱 (2379.TW)

智微 (4925.TW)

Apple (AAPL.O)

Amkor (AMKR.O)

1. 我們預測2021年AirPods出貨量將YoY衰退。而若預計在3Q21大量出貨的新款AirPods 3需求低於市場預期，投資人對AirPods的關注將進一步下滑。

2. AirPods面臨激烈競爭與欠缺生態保護為出貨量下滑主因，主要輸家為SMT方案商華通與燿華。

3. TWS市場仍在增長，但投資人的焦點可能將逐漸從AirPods轉移至非AirPods。

我們調降2021年AirPods出貨預測30–35%至7,500–8,000萬部，意味着將衰退10–15% YoY。我們與市場共識不同，市場共識為2021年AirPods將成長25–30%% YoY至1.1–1.2億部。

• 我們最新的調查顯示，AirPods 1–3Q21出貨量將衰退約25% YoY至5,500萬部，即便預計在3Q21大量出貨的新款AirPods 3市場需求較預期佳而讓4Q21 AirPods出貨量能YoY持平至2,300萬部，2021年AirPods出貨量也將衰退至約7,800萬部(vs. 2020年的9,000萬部)。

• 在產品組合方面，我們預測AirPods 2在3Q21的出貨量顯著減少至約300萬部 (vs. 3Q20的1,200萬部)，我們認為主要原因可能是產品轉換所致。我們認為現在仍難判定AirPods 2是否會在AirPods 3大量生產後結束生產，Apple的兩難在於：如果AirPods 2降價賣可能將影響AirPods 3需求，但如果沒有更低價的AirPods機型，將不利AirPods出貨量。

• 新款AirPods Max對AirPods出貨量幫助有限，年出貨量約100萬部。

• 若AirPods 2在AirPods 3大量出貨後停止生產，則我們預估2021年AirPods 3、AirPods Pro、AirPods 2與AirPods Max的出貨比重分別約為40%、28%、31%與1% 。若AirPods 2在AirPods 3大量出貨後繼續生產，則我們預估2021年AirPods 3、AirPods Pro、AirPods 2與AirPods Max的出貨比重分別約為32%、28%、39%與1%

我們認為AirPods出貨衰退的原因，在於當硬件賣點難與競爭對手低價產品差異化時，又欠缺強大的生態來保護出貨增長。

• TWS市場因近年快速增長，故AirPods面臨的競爭加劇導致出貨量與市佔率同步衰退。我們最新調查顯示，4Q20的TWS市場約成長約45% YoY，AirPods的4Q20市佔率卻衰退至約30% (vs. 4Q19約40%)。

• TWS低價機型增長快速。我們的最新調查顯示，全球銷售前10大TWS機型，有超過50%的售價低於50美元 (vs. AirPods最便宜機型的149美元)。我們認為低價機型成長速度正持續加快。

• AirPods初期的成功關鍵，在於TWS提供的藍牙連接易用性與高品質。雖目前AirPods在這兩方面仍領先競爭對手，但優勢逐漸被競爭對手以逐漸改善的使用者體驗與低價策略而抵消。以高品質而言，雖AirPods Pro的低延遲較AirPods 1與2分別改善約50%與20%且提供主動降噪功能，但從銷售結果來看，消費者並沒有太高意願多花100美元以上購買AirPods Pro的賣點。

• Apple產品的競爭優勢在於提供「硬件、軟件與服務整合」的生態，而非僅硬件。以iPhone為例，雖然市佔率因智慧手機市場快速成長而下滑，但因有App Store與開發者的強大生態，故仍能維持出貨增長。我們認為AirPods的軟件與服務生態核心為Siri，但因Siri的競爭優勢並不顯著，故當競爭對手逐漸改善的使用者體驗與同時推出低價策略時，AirPods因欠缺生態保護故領先優勢差距縮小。我們認為，HomePod與HomePod mini出貨量顯著低於預期也是相同的原因所造成。

• 我們認為未來AirPods出貨若欲重新成長，需要有強大的生態，或透過硬件創新重新定義TWS使用者行為 (如：提供健康管理功能)。

TWS市場仍在增長，但投資人的焦點將逐漸從AirPods轉移至非AirPods。

• 若新款AirPods 3的市場需求無法優於市場預期，則市場對AirPods的投資關注將進一步衰退。

• AirPods出貨衰退不利供應鏈的營收與獲利。因AirPods 3將捨棄SMT並採用SiP方案，故SiP供應商Amkor與長電科技的AirPods事業仍能因設計轉換而抵消部分出貨衰退，而SMT方案供應商華通與耀華則為最大輸家且這兩個公司的AirPods事業動能將因出貨衰退而進一步受到負面影響。

• 當投資情緒不利AirPods下，我們認為未來即便是AirPods的新供應商，也不容易引起投資人的注意。

• 雖然非AirPods快速成長，但因下游競爭激烈，故我們認為在上游的長期投資價值普遍優於下游，並建議投資人關注主芯片供應商的長期趨勢，包括：Qualcomm、絡達/聯發科、瑞昱、智微與桓玄科技。

投資建議：

TWS市場仍在快速增長，但投資人的焦點將逐漸從AirPods轉移至非AirPods。AirPods出貨衰退不利供應鏈的營收與獲利，SMT方案供應商華通與耀華則為最大輸家。

風險提示：

新產品生產遞延、因美中貿易戰與新冠肺炎導致需求低於預期。

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2021年3月15日

本資料為格隆匯經天風證券股份有限公司授權發佈，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、複製、發表、許可或仿製本資料內容。

免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閲本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發佈旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報吿的發佈平台，所發佈觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發佈的報吿為準。本資料內容僅反映作者於發出完整報吿當日或發佈本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通吿。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。