機構：華金證券

評級：增持

投資要點

半導體高景氣度維持，晶圓代工產能緊缺：全球半導體銷售額從2020年2月開始恢復同比增長，隨着疫情緩解，近幾個月增速有所擴大，2020年11月同你增長7%。但產能的增長落後於需求，同時疊加歐美地區疫情恢復不如國內，晶圓代工產能持續緊缺，各產品缺貨漲價聲音不斷。

國內最大晶圓代工廠，低製程收入佔比不斷提高：根據TrendForce的預測，2020年第四季度中芯國際的全球市佔率為4.3%，排名第五。作為國內晶圓代工龍頭，在需求旺盛的背景下持續受益。公司可提供從0.35um到14nm的工藝製程，其中14/28納米制程的收入佔比不斷提高，2020Q3佔比為14.6%，相比Q2提高5.5個百分點，相比去年同期提高10.3個百分點。

先進製程發展受限，成熟製程需求旺盛：2020年12月18日，公司被美國商務部加入“實體名單”，10納米及以下製程被“推定拒絕”，短期先進製程發展將受限。成熟製程的許可證發放情況有待觀察，但短期不會對公司運營造成重大不利影響。在成熟製程需求旺盛的背景下，公司產能利用率得以提高，2020Q3達到97.8%，盈利能力也得到改善，公司毛利率從2019Q3以來逐季改善，由20.03%提高到2020Q3的26.29%。2020年前三季度公司實現收入208億元，同比增長30.23%；實現歸母淨利潤30.80億元，同比增長314.47%。

投資建議：我們預計公司2020年至2022年每股收益分別為0.05、0.06和0.07元，對應2021年1月19日股價29.60港元的PE分別為70.8、59.0、58.3倍。考慮到公司港股PE（TTM）為56.3倍，相比於A股128倍的估值折價明顯，在資金南下的背景下，我們維持“增持-A”建議。

風險提示：中美貿易關係緊張；先進製程研發不及預期；新產能擴建進程不及預期；下游需求不及預期。