機構：中泰國際

評級：買入

目標價：4.82港元

核心業務中藥配方顆粒業務疫情後率先復甦，未來將維持高增長

中國中藥是是國內中藥配方顆粒行業絕對龍頭，中藥配方顆粒也是公司核心業務，預計2020 年下半年重拾增長，2021-22E 收入將分別同比增長22.4%與20.0%，主要原因包括：1）中藥配方顆粒療效良好，無需煎煮使用方便，符合現代生活需求。2）公司擁有 110個 GAP 中藥材種植基地能從源頭把握品質。3）公司近年銷售網絡擴張方面非常成功，2020 年上半年銷售網絡在疫情中新增 9,000 多家醫療機構。4）未來更多省份將公司產品納入醫保：包括公司“肺炎 1 號”在內許多顆粒產品被很多地區納入新冠診療指南，近期很多地區將中藥配方顆粒納入醫保，這種態勢將持續，公司產品有望被率先考慮。

中期看中藥配方顆粒牌照的放開利大於弊

市場預期中國可能在 2021 年發佈國家版中藥配方顆粒質標準，隨後可能放開生產許可。短期看牌照放開可能會導致競爭加劇，但是中期看對中國中藥利大於弊，主要原因包括：1）放開牌照將導致更多醫療機構使用配方顆粒：目前很多地區中藥配方顆粒只能在二級以上中醫院使用，還有很多地區無法或者限制醫保報銷，牌照放開後將有更多醫療機構使用。2）龍頭企業將受益行業集中度提升：目前國內沒有統一標準，部分小企業質量很低，如統一標準這些企業可能淘汰。政府 2019 年底第一批公示的 160 個質量標準中有55%來自中國中藥，表明公司產品質量很高。公司中藥配方顆粒涵蓋品種、種植基地數量與產能等方面均絕對領先，短期小企業很難競爭，中期看優勝劣汰中公司將受益。

中成藥業務將止跌回升

公司中成藥業務 2020 年上半年受疫情影響較大，下半年起情況逐步好轉，2021 年起將恢復增長，原因包括：1）中成藥板塊中有玉屏風顆粒、頸舒顆粒等多個著名產品，疫情後將率先回暖。2）2020 年上半年疫情影響較大的鼻炎康等呼吸系統藥物需求將恢復。

重新覆蓋並給予“買入”評級與 4.82 港元目標價

公司 2020 年上半年業績受疫情影響，但主營業務中藥配方顆粒下半年銷售情況顯著好轉，估計下半年股東淨利潤恢復增長。剔除新冠疫情造成的 2020 年上半年暫時性影響，2020E-22E EPS CAGR 為 19.1%，而公司目前股價對應 9.2 倍 2021E PER，估值有提升空間。重新覆蓋並給予“買入”評級，目標價 4.82 港元，對應 11.5 倍 2021E PER。

風險提示：（一）疫反覆可能影響公司業績；（二）藥品集採降價幅度超預期；（三）中藥配方顆粒標準放開導致行業競爭加劇；（四）政府對中藥配方顆粒實施超預期調控。