機構：海通證券

申萬商貿指數期間（12.21-12.25）跌3.06%，跑輸上證綜指3.11個百分點，板塊表現居各板塊第24位。期間上證綜指漲0.05%，板塊漲跌互現，其中休閒服務（+10.45%）、電氣設備（+9.54%）、國防軍工（+8.14%）領漲，傳媒（-4.77%）、計算機（-4.21%）、通信（-3.98%）領跌。

本週批零板塊個股漲跌互現，*ST勸業（+8.35%）、農產品（+4.36%）、百聯股份（+3.95%）、御家匯（+1.72%）領漲，三隻松鼠（-14.53%）、北京城鄉（-12.58%）、愛迪爾（-11.45%）、三江購物（-9.77%）領跌。

【核心觀點】

1.國家税務總局電商税收系統升級完善項目落地，行業迎規範化發展

事件：日前，國家税務總局公佈《2020年電子商務税收數據分析應用升級完善和運行維護項目中標公吿》，公吿表示，將擴大原有電子商務税收數據採集、分析、應用範圍，持續做好項目運維服務，為電子商務税收數據供給和分析應用穩定運行提供保障。招標文件表示，中標公司應在項目中標後的6個月內完成應用升級完善的開發和部署工作，未來電商分析應用所需相關數據均來自互聯網，數據採集後導入大數據雲平台，電商信息處理與分析統計功能在大數據雲平台上實現。其中，電商信息處理需要與相關税收業務數據進行匹配和比對。

點評：1）電商徵税監管系統的升級完善將有效治理偷税漏税行為。2019年1月1日《中華人民共和國電子商務法》正式實施，電商納税以法律形式確定。但據聯商網信息，在過去很長一段時間，由於電商平台數據並未對税務部門完全開放，存在信息不對稱的情況。此次電商税務監管系統升級完善之後，電商平台數據會和市場監管、公安、社保等部門實現共享，數據完全開放，電商行業的税務管理將更加嚴格，偷税漏税行為將得到有效遏制。

2）直播帶貨有望吿別亂象時代。受益於疫情催化，直播電商成為2020年的現象級事件，但光鮮亮麗的數字背後亦亂象叢生。據化粧品觀察公眾號，年初至今，市場被曝光的直播帶貨“翻車”事件至少已有20起，美粧品類成重災區，其中數據“注水”、“刷單”是“翻車”的主要因素。另據鳳凰網，此前税務部門並非按照商家的實際銷售額納税，而是按賬户產生的交易流水納税，我們預計隨着電商徵税系統的完善，直播電商的虛假繁榮有望得到進一步治理，營造一個更加理性的直播環境。

2.行業觀點：關注成長賽道新品牌和有創新挖潛空間的傳統龍頭

中長期維持看好細分高成長賽道的優質品牌，以及積極創新挖潛的傳統零售龍頭，結合基本面與估值，核心推薦：永輝超市、周大生、重慶百貨、家家悦、步步高，積極關注珀萊雅、安克創新、愛美客、華熙生物。分業態①化粧品：推薦愛美客、華熙生物，關注珀萊雅、壹網壹創；②超市：看好永輝超市、家家悦、紅旗連鎖、步步高的中期成長和效率提升；③百貨：推薦重慶百貨、天虹股份，關注王府井免税業務進展；④專業連鎖和品牌：推薦小商品城、周大生、富森美，關注安克創新、愛嬰室。

行業風險提示：消費疲軟和社區團購等新業態分流壓制行業業績和估值；國企改革慢於預期；轉型進程的不確定。

【核心推薦】永輝超市、周大生、重慶百貨、家家悦、步步高

永輝超市：並表雲創、加速到家，提升科技支持能力。①核心業態Bravo穩健：2019年新開167家、收購百佳38家，截至3Q20末約965家，公司預計2020年開店130家；②mini店調整&聚焦：2019年新增529家，3Q20進一步優化門店結構至405家，預計2020年繼續打磨，聚焦核心區域開店；③加速到家、虧損可控：擬收回雲創20%股權至46.6%，1-3Q到家業務銷售65億增長180%，佔比9.7%，其中永輝生活APP佔比到家51%；公司將繼續提升科技支撐能力，加速數字化轉型，打造“手機裏的永輝”。

風險提示：創新業務的不確定性，行業競爭加劇，投資收益和減值損失的不確定性。

周大生：全國珠寶龍頭，持續穩步擴張。①規模優勢顯著：公司以加盟為主、自營為輔，快速下沉三四線城市，截至3Q2020末門店總數達4020家；②線上成為增長新動力：2019年線上自營（電商）收入5.01億元增長43.22%，1-3Q20增長104%，佔比提升至21%；③產品多元&結構完善：通過多元化產品結構、首創情景風格珠寶、獨家引入百面切工技術，與港資品牌形成差異化競爭，以素金類吸引客流、以鑲嵌類創造利潤；④員工持股計劃疊加股權激勵保障中期業績成長。

風險提示：行業需求疲軟；存貨管理風險；渠道拓展不確定；首發股東減持風險。

重慶百貨：①重慶商業龍頭，公司是重慶網點數和經營規模最大、競爭力最強的綜合商業企業，多業態、多區域發展。②集團混改落地，引入物美和步步高，集團及上市公司管理層調整力度大，治理和激勵有望優化。③數字化零售轉型，業績改善空間大，我們認為，公司在門店經營、供應鏈、數字化等能力和資源上有望與物美、步步高強化規模協同效應。

風險提示：競爭加劇；改善不達預期；馬上金融及創新業務發展的不確定性。

家家悦：①山東超市龍頭：公司核心優勢為區域密集佈局、多業態互補、一體化物流、供應鏈建設、生鮮經營等，構築較強競爭壁壘；②省內外加速擴張：3Q20新增33家門店，以“將長板綁在一起”思維，賦能區域零售商合作共贏，走出一條併購整合、做大做強的擴張路徑；③積極佈局新零售：利用“家家悦優鮮”線上平台，推動O2O及社區團購業務與線下實體店的融合，通過直播帶貨等方式，強化線上線下聯動和到店到家服務，豐富顧客的購物體驗。

風險提示：開店速度低於預期；新店培育期拉長；電商渠道分流；區域競爭加劇。

步步高：①以湖南為主的多業態零售龍頭：1H20末超市357家、百貨52家，覆蓋湖南/廣西/江西/川渝，超市、百貨收入佔比各82%、17%。②戰略聚焦，減法與加法：2018年以來剝離電商和無效副業，2019年退出重慶，家電由自營轉聯營；聚焦優勢區域，團隊年輕化，收攏資源優化機制，以超市為主輔以購物廣場加密，做深做透做強。③供應鏈與數字化，效率成長：聚焦以生鮮為核心的供應鏈變革，3Q20末數字化會員2297萬人，數字化試點店1-3Q可比銷售增10%，費率降1%。

風險提示：競爭加劇；外省減虧進展的不確定性；培育期拉長；資本開支壓力持續。