機構：東吳證券
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量價回升驅動第3季度收入按季上漲36%。公司最近公佈第3季度經營數據理想，油、氣產量合計按年上升5%至1.31億桶油當量，主要是由於中國淨產量增加，抵消海外淨產量下降的影響。首3季度看，公司共生產3.89億桶油當量，達到全年目標5.05-5.15億桶油當量的76-77%，管理層有信心能達到全年目標上限。中海油首3季度實現油價則為40.5美元，按季度分別為每桶49.03美元、28.41美元及43.03美元，這表示第3季度實現油價從低位按季上漲51%。在量價回升驅動下，公司第3季度的收入按季上升36%至355.5億元人民幣，但仍較去年同期低27%。首9個月的資本開支按年升2%至540億人民幣，相當於全年目標750-850億人民幣的64-72%。
原油供需格局正改善。從需求端來看，新冠疫苗處於最後研發階段，預計2021年多個疫苗上市提振因疫情壓抑的需求，帶動全球經濟復甦。根據OPEC發佈的11月MOMR報告，預計2021年全球油品需求按年增加約7%至9,626萬桶/日(2020年預計為9,001萬桶/日)，2021年需求較2020年將有較大改善；供給端而言，一方面OPEC+有望延長減產計劃3-6個月，按照此前計劃2021年1月開始產量將會減少190萬桶/日。另一方面拜登政策主張更傾向於發展新能源，其上台對於美國頁巖油行業或會有一定負面影響。
2021年油價預計回升至50美元/桶，將顯着增加中海油盈利。根據世界銀行等機構預測，2021年原油價格將較2020年有一定改善，價格中樞或將回升至45-50美元/桶。從原油成本考慮，今年上半年中海油的桶油成本按年下降11%至僅25.72美元，為“三桶油”中唯一一家桶油成本低於30美元/桶的企業，加上桶油操作成本降至10年最低的6.50美元，具有明顯的成本優勢，油價上漲將顯着增加中海油的盈利。
積極拓展天然氣、風能等清潔能源。今年首3季度中海油的天然氣產量佔總油氣產量約21%，其目標是2025年將天然氣產量佔比提升至30%，其中包括中聯煤層天然氣產量從現在的25-30億方倍增至2025年的60億方。另外，公司擁有47%權益的首個海上風電項目於江蘇附近海域開展，計劃建設67颱風機，規劃裝機容量300兆瓦，首批風機已實現併網發電，預計年底前全部投產。由於海上風電具備資源豐富穩定、利用小時數高等優點，因而極具開發潛力，同時中海油具備豐富的海上工程資源和生產作業經驗，海上風電業務將能與其原有業務產生較好的協同效應，我們認為海上風電業務有望成為公司新的增長極。
