機構：中泰證券

評級：買入

投資要點

事件：公司於 11 月 18 日舉行了 2020 雪花渠道夥伴大會，強調了公司追求高質量發展的決心和信心。同時公司公告2020年Q1-3 次高端及以上檔次啤酒銷量增長 7%，環比 2020H1 的+2.9%加速明顯；Q1-3 歸屬股東的綜合利潤約為36.5 億元，超市場預期。公司產品結構尤其是次高端及以上產品的優異表現，推動了公司利潤的加速釋放。

推進“3+3+3 戰略”，決勝高端。2017-2019 年公司實現了有質量增長、轉型升級、創新發展。雪花首先解決了“去包袱”的問題，3年關閉25家工廠，減少 2.9 萬名員工；其次“強基礎”完成了內部管理的改革；第三在2019年收購喜力中國，推出4+4 品牌“蓄能量” 。2020-2022 年公司將決戰高端、質量發展。“戰高端”即公司高端銷量要接近主要競品；“提質量”即公司所有的生產、人力、財務、營運在質量上能夠得到快速的釋放和升級；“增效益”即公司的利潤持續增長。2023-2025 年公司力爭實現高端制勝，卓越發展。“贏高端”在高端的量超越目前最大的對手；“雙對標”跟國際一流公司對標；“做一流”要成為行業領袖和世界一流的啤酒公司。

發力 4+4、發展大客户、搶佔制高點，培育公司高端力量。公司發展 4+4產品矩陣，近年連續推出超級勇闖、匠心營造、馬爾斯綠、新臉譜進行品牌重塑，同時聯手喜力推出經典喜力、喜力星銀、Sol，未來還將推出紅爵進一步豐富產品組合。公司通過鑄劍+賦能+運營打造優質大客户。同時聚焦浙江+福建+北上廣深港的兩省五市的制高點，並對八大高地（大成都、大武漢、大杭州、大南京、大鄭州、大西安、大重慶、大天津）和若干個重點省會着力開拓，對渠道進行精準劃分，對不同渠道採取行之有效的打法。通過發展高端組織（踐行五點一線，重塑營銷）、引進人（全面落地“三挖三搶”，引進高端人才）、培育人，加速發展高端力量。

盈利預測：2020雪花渠道夥伴大會反饋積極，突顯了公司發展高端的信心和決心。從產品、營銷、渠道等各方面看，公司的高端化路徑清晰，疊加出色的團隊執行力，我們認為華潤啤酒有望加速結構升級。我們調整盈利預測，預計公司2020-2022 年收入分別為325.41、355.73、381.83 億元，歸母淨利潤分別為26.00、39.91、55.21億元（調整前為 25.70、34.75、44.82億元） ，EPS 分別為 0.80、1.23、1.70元，對應PE 為 62、41、29倍，維持“買入”評級。

風險提示：全球疫情反覆及全球經濟增速放緩；食品安全風險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預期促銷活動。