機構：方正證券

評級：強烈推薦

旺季很旺，3Q 收入、毛利率均超預期。3Q20 收入 2.53 億，高於彭博一致預期 2.39 億，環比增加 2,763 萬，其中嵌入式非易失性存儲器、分立器件、邏輯及射頻分別貢獻 38%/34%/22%的環比增長，主要受益於 MCU、功率及 CIS 需求的增加。按地域分佈來看，中國區貢獻 100%環比增長，而歐洲區本期環比下滑14%，主要由於該地區智能卡芯片需求減少。毛利率本期略好於指引，我們認為主要為 8 寸廠產能利用率較高導致。

8 寸廠：受惠功率半導體高景氣，產能利用率 102%，ASP 有望提高。公司 3 個 8 寸廠本期產能達 178 千片每月，環比持平， UTR 環比提升至 102%（二季度為 100.4%），ASP 約 424 美元，環比增 2.8%。考慮到功率半導體（佔收入比重約 38%）需求較好， 在產能持續滿載的狀況下，四季度新訂單有望提價，同時公司有機會持續優化 8 寸線產品結構，帶來 8 寸 ASP 增長。

12 寸廠：CIS 需求強勁，擴產進度符合預期，2021 年底有望盈虧平衡。無錫 12 寸廠本期產能 14 千片每月，環比擴產 4k，公司計劃 2Q21 末達到 25k，4Q21 末達到 40k，目前擴產進度符合預期。ASP 本期為 934 美元，環比下滑 4%。UTR 本期環比提升至 56.4%，二季度為 38.3%，我們判斷主要為 CIS 需求較好導致，未來隨着 55nmCIS 出貨，及更多功率產品導入，無錫廠爬坡進度有望超預期。隨着產能擴建，固定資產的增加為公司帶來了折舊壓力，長期來看為公司打開了增長空間，短期對毛利的拖累應在預期之內，我們測算 2021 年底 12 寸廠有望盈虧平衡。

受惠於新能源車發展，增長可期。IGBT 佔純電動車電控系統成本約 44%，在充電樁中也有應用。2020 年國內市場車規級 IGBT 8 英寸晶圓產能需求量預計為 100k wpm。華虹 2011 年量產1200V 非穿通型 IGBT；2013 年量產 600V-1200V FS IGBT，並專注於持續開發更先進的 FS IGBT。受益於新能源車需求提振，IGBT 業務未來三年有望持續增長。

投資建議:

公司是大陸特色工藝代工龍頭，受惠於功率半導體及 CIS 高景氣，8 寸持續滿載，12 寸擴產順利。我們預計公司 2020-2022年 實 現 收 入 9.50/12.00/13.89 億 美 元 ， 每 股 淨 資 產 為2.41/2.46/2.58 美元，對應當前市值的 PB 為 2.14、2.04、1.91 倍，重申“強烈推薦”評級。

風險提示：擴產後折舊提高或使毛利率承壓；技術研發不及預期；行業競爭加劇；中美貿易摩擦加劇。