機構：國元證券

評級：買入

目標價：0.53港元

投資要點

2020年10月風電發電量同比增長37.05%，超出預期：

2020年10月，公司的權益發電量總計469.93GWh，同比上升31.47%。其中，風電發電量同比增加37.05%，太陽能發電量同比減少12.15%。2020年1-10個月累計發電量3,852.18GWh，同比上升7.2%，其中風電發電量同比增長9.12%，太陽能發電量同比減少7.32%。

持續踐行“資產置換”策略，提升資產質量並改善現金流：

近日，公司公告擬出售雲南光伏100MW項目變現1.75億元人民幣。經初步測算，雖然此次電站項目出售PB僅約0.83倍，但仍顯著高於公司目前0.56倍PB水平。公司將依賴度電補貼的電站出售，獲得的資金有利於公司開發新的平價項目，未來公司對補貼的依賴將進一步降低。

國家着手解決補貼欠款問題，運營商將迎來價值重估：

2020年10月20日，三部委聯合下發“合理利用小時數”新政，確定了可再生能源發電項目享受中央財政補貼資金的總額度，從而對項目補貼權益進行了“確權”；同時明確補貼和綠證的脱鈎，為綠色電力交易創造了條件。繼“合理利用小時數”新政後，近日生態環境部就全國碳排放權交易市場建設公開徵求意見。我們認為，國家相關補貼政策的密集出台，表明國家各部委着手解決補貼欠款問題的決心，解決方案正逐步明朗，預期補貼欠款問題解決後，將顯著改善風電/光伏運營商的現金流，運營商價值重估值得期待。

維持買入評級，提高目標價至0.53港元：

目前公司2020年PE約5.10倍，PB約0.56倍，股息率約5.75%，仍處於較高安全邊際。我們更新公司盈利預測並結合行業內可比公司估值情況，提高公司目標價至0.53港元，相當於2021年5.5倍PE和0.7倍PB，目標價較現價有22%上升空間，維持買入評級。