作者 | 格隆匯新股

來源 | 格隆匯新股

數據支持 | 勾股大數據

今天為大家帶來【藥明巨諾-B】 的新股評級。本評級主要圍繞基本盤、實操盤兩大維度，針對目標公司各項核心指標進行打分評級，滿分為 10 分，各指標單獨評分，按“(權重佔比*分數)之和” 計算，最終結果按照四捨五入得到。格隆匯新股研究根據已公開數據及獨家的內部評級體系，給予【藥明巨諾-B】 的新股綜合評估分數為【8.5】，滿分為 10 分），如下圖：

藥明巨諾-B新股評級詳解： 

一、行業前景（認購前10%，認購開始後5%）  8.5分

2017年，在首兩款CAR-T產品Yescarta及Kymriah獲批准後，全球CAR-T市場由2017年的約1300萬美元增至2019年的約7.34億美元，預期於2024年將進一步增長至47億美元，並於2030年增長至181億美元。2019年至2024年的複合年增長率為45.3%，2024年至2030年的複合年增長率為25.0%，市場空間較大增速較快。

中國目前尚未有獲批准的CAR-T產品，但隨着新產品推出，中國的CAR-T市場預期將於2021年增長至人民幣6億元。此外，由於確診癌症患者上升、負擔能力提升以及利好監管環境，中國CAR-T市場預期將於2024年增長至人民幣54億元，並於2030年增長至人民幣243億元，2024年至2030年的複合年增長率為28.7%。

二、市場地位（認購前20%，認購開始後10%）8.5分

現階段CAR-T行業有較多醫療機構在IND以外啟動多項CAR-T試驗，但IIT數據不能直接用作準備及提交新藥申請。因此，並沒有醫療機構正進行基於IND的CAR-T細胞療法臨牀試驗，醫院並非公司的可比較競爭對手。

現有的NHL治療選擇（包括單克隆抗體及小分子標靶藥物）能夠提供成本更低的治療選擇，目前是更加標準化的療法。並且部分抗體或小分子標靶藥物已列入國家醫保目錄，例如利妥昔單抗、來那度胺、硼替佐米及Ibrutinib。

此外，正在開發用於治療NHL的單克隆抗體及雙特異性抗體也可能具有相同的療效且安全性高，且成本比CAR-T療法更低。然而，這些新興療法，仍存在許多患者並無反應，甚至更容易因藥物耐藥性而復發，因此CAR-T治療可能向患者提供更多有效的治療選擇。

三、成長潛力（認購前30%，認購開始後15%）9分

公司的主打候選產品relma-cel，是一款用於治療各類B細胞惡性腫瘤潛在卓越的自體CAR-T產品。Relma-cel在治療經已接受大量預先治療及預後不良的r/rDLBCL患者的註冊臨牀試驗中已證實其療效，在2020年6月17日數據截止之時，其中最佳ORR為75.9%，最佳CRR為51.7%。根據報告數據，與目前獲批治療DLBCL的CAR-T療法相比，relma-cel的安全性更高。並且，市場上的同類型競爭產品較少，未來具有可觀的成長潛力

四、公司治理（認購前10%，認購開始後5%）8.5分

上市之後，Juno是公司最大股東，最高持股比例為18.67%；Syracuse Cayman持有公司11.53%的股份，為第二大股東；WXAT HK持股10.16%%，Temasek持股6.03%，執行董事李醫生持股1.89%，公司持股集中度較低。

五、財務質量（認購前30%，認購開始後15%）7.5分

2018~2019年，公司分別虧損2.72億元和6.33億元，2020前6個月，公司的虧損已經超出2019全年虧損，達到6.5億元，這些虧損主要由研發造成，可見研發開支在逐步增加。2018~2019年度以及2020年前6個月，公司研發費用分別為7598.9萬、1.36億，以及8226.6萬元，也説明了這一點，2019年和2020年前6個月研發費用同比增長分別為78.95%和57.41%

六、基石投資者（10%）8分

Rock Springs Capital

Master Fund LP及Four Pines Master Fund LP、Oaktree、Platinum Investment Management Limited、VAMLLP、RWC Asset Advisors（US）LLC、高瓴資本及YHG Investment，L.P．、太平資產管理（香港）有限公司、AVICT Global Holdings Limited、LVC Mi Holding Limited及Aranda，基石投資者總體來説比較優質，設六個月禁售期。

七、保薦人（15%）8.5分

本次發行保薦人為高盛、UBS。高盛歷史保薦數據非常好，首日上漲概率76.47，同時也是上一支大肉籤歐康維視生物-B的保薦人，UBS同樣經驗豐富是老牌保薦人,曾保薦京東上市。

八、估值（10%）9分

按照最後一輪融資後藥明巨諾的股份成本20.46美元/股計算，公司上市前估值達到了5.48億美元（約合人民幣38.76億元）。6-10月短短半年不到，藥明巨諾直接從38億港元估值提升至約90億港元發行，足足提升2.3倍。可比公司傳奇生物同為主要研發CAR-T療法的企業，目前估值約264.61億，可見藥明巨諾的估值雖提升較大，依舊在合理區間內。

九、打新氛圍（10%）8.5分

近期市場打新氛圍稍有降温，同類型未盈利生物醫藥公司上市多支，嘉和生物表現不及預期，再鼎醫藥申購遇冷，雲頂新耀首日漲幅為32.27%。此次，藥明巨諾-B雖質地較好，但仍有不確定性。

十、會員推薦度（5%）8.5分

該指標屬於格隆匯獨家創新指標，由綜合運用了先進的大數據和雲計算技術，通過數十萬級用户的點擊查看、互聯網真實投票及關聯性數據統計得出。目前，網易在“格隆匯會員推薦度”獲得8分的會員推薦評價，該數據表示大部分專業的投資者對此表示看好。