機構：光大證券

評級：維持“買入”

目標價：1.90港元

事件：民生教育近日發佈股權轉讓協議，意向收購都學網絡60%股權。交易對價為都學網絡2020和2021兩年扣非歸母淨利潤均值12倍的60%。根據都學網絡估算，淨利潤均值約為人民幣2.48億元（交易對價最高不超過2.88億元）。都學網絡管理層承諾在股權交易完成後2021-2023年扣非歸母淨利潤分別不低於人民幣3900/5070/6591萬元，合計不低於1.5561億元。

點評：

都學網絡是MBA教育行業的優質供應商。都學網絡主要提供工商管理碩士類在線教育業務及教育信息化服務業務，其中包括管理類聯考、國際項目、選校諮詢、考前培訓、備考教材、海外商學院、論文寫作培訓、博士申請服務等。截至2020年7月31日，1）與都學網絡合作的商學院累計200多家，包括北京大學匯豐商學院、清華大學五道口金融學院、長江商學院、復旦大學泛海國際金融學院、上海交通大學安泰經濟與管理學院、香港大學及香港科技大學等知名商學院；2）都學課堂及MBACHINA累計註冊用户人數約190萬人，2020年新增註冊用户人數約15.9萬人，新增付費用户約9.8萬人。

本次收購符合民生教育集團“以科技賦能教育”的整體策略。1）專業學位研究生市場增長快，潛力很大。2020年研究所招錄總規模約111萬，其中專業學位佔比約為60%；招生規模擴大23.5%，擴增18.9萬人。2020年9月，國家發佈《關於加快新時代研究生教育改革發展的意見》和《專業學位研究生教育發展方案（2020-2025）》，明確繼續擴大研究生招生規模，將碩士專業學位研究生招生規模擴大到總招生規模的2/3。2）MBA畢業生數量規模龐大。由於就業機會多、薪資高等原因，MBA是目前最熱門的專業學位之一，在所有專業學位研究生中排名第二，僅次於工程專業碩士。

盈利預測、估值與評級：截止20年6月底，民生教育集團在校生突破20萬人，10所學校覆蓋重慶、雲南、山東、內蒙古、江西、安徽等地；公司在線教育和OMO業務發展迅速，預計21年在線教育並表收入接近20億元；南昌學校在21年合併報表也會增厚公司大約5000~6000萬的淨利潤。我們維持2020年淨利潤預測為4.71億元，考慮到公司經營的改善我們上調2021年淨利潤預測為5.30億元，新增2022年的淨利潤預測為6.07億元，即2020-2022淨利潤分別為4.71/5.30/6.07億元，分別增長43%/13%/15%。考慮到今年滇池學院轉設產生的一次性費用2.8億元，民生教育集團2020-2022調整後淨利潤分別為1.91/5.30/6.07億元，對應PE分別為22x/8x/7x，我們認為優質資產被低估，維持“買入”評級。目前高教板塊21PE評級在13~15x，我們給予民生教育21PE為13X，對應約80億港幣市值，對應股價1.90元港幣/股。

風險提示：教學質量下滑、教育政策變動、外延擴張策略不達預期。