來源：騰訊證券

我樂家居財報鶴立雞羣的背後其實是高超的財務障眼法，比如把還沒通過驗收的產品就算入收入。內憂外患的我樂家居，於外與經銷商關係緊張，於內上演高管離職潮。我樂家居曾多次閃崩跌停後再拉昇，莊股特性明顯。

股民：孔乙己，我樂家居又跌停了！

孔乙己：這能算跌停麼？正常的調整！價值投資、長期持有！

炒股羣裏，又響起了歡樂的笑聲。

我樂家居的股民對閃崩不算陌生了，該股歷史上有過多次閃崩然後橫盤整理再拉昇的記錄，似乎是一支典型被操盤控制的股票。

在已經披露的案件中，“亞振家居操縱案”和我樂家居的走勢有驚人的相似之處。“亞振家居操縱案”來龍去脈是這樣的：王法銅在2017年2月20日至6月1日期間，控制使用344個證券賬户中的261個證券賬户，集中持股優勢、資金優勢，連續交易亞振家居，達到操縱目的。典型的手法就是連續跌停然後再拉昇。哪怕在王法銅被處罰後，還有遊資前赴後繼。

2020年2月3日，我樂家居在大盤都幾乎跌停的情況下甚至一度翻紅，背後資金之強讓人歎為觀止。

值得關注的是，翻閲雪球和股吧，我樂家居下的討論有大量薦股信息，也符合莊股的特點，有傳言稱，是山東的遊資在我樂家居這隻股票中進進出出。

01

財務報表上有較為嚴重的調節特徵

眾所周知的原因，上半年家居業到3月份中旬才開始恢復正常營業，零售端恢復更弱。而2020年1季度我樂家居收入竟然增長5.43%，營業利潤同比增長128.55%。二季度收入增長0.59%，營業利潤下滑12.59%。

今年一季度營業利潤和淨利潤同比的暴增並不能説明公司運營的實際情況，而出現這種情況也與去年同期基數較低有關。

可惜，我樂的優秀是財技的優秀，而不是真正的營業能力優秀。

首先，我樂家居把剛剛運輸到工地上安裝的產品還沒通過驗收就算入收入。這樣自然而然本期就收入大增。如下圖所示：

2020年上半年

公司半年報發出商品從年初的6474萬元變為現在的3000萬元，就是急急忙忙確認收入導致的。

這裏的原理大家不妨假設自己家有個小賣部給大客户送貨，一般而言，送到大客户家會讓大客户檢查一下有沒有破損，客户確認了才會認為生意做成了，這筆錢賺到了。在這之前，哪怕東西放在客户家，也只能是自己的存貨。可是我樂家居就比較激進，只要東西到了客户家就確認收入，這就是我樂家居業績堅挺的奧妙。

02

預收款和收入的比值下降較快

如表格所示，1季度的時候公司預收款佔收入比重達到93.33%，到了2季度下滑非常快，達到了65.31%，顯示公司提早確認收入，財務上調節的痕跡相當激進。

讀者也許會疑問，和去年同期比我樂家居又如何呢？其實沒法和去年同期比。因為2019年我樂家居與經銷商爭利，把經銷店變為直營店了。這樣的話，打個比方，原本經銷商打給公司是100萬元的預收款，現在公司直接和客户結算，就是能得到200萬元預收款。

03

我樂家居和經銷商關係一度極為緊張

據報道，我樂家居原江蘇無錫經銷商黨勇強爆料稱，2016年至2018年間，為滿足我樂家居對無錫市場的要求，投資600萬元開設了三家門店。然而在第三家門店開業後，黨勇強卻被告知，我樂家居在無錫市場將改為直營銷售模式。

黨勇強為減少損失，以240萬元的價格簽訂店面轉讓協議。原本按雙方合同約定，在各種費用抵扣之後，我樂家居需向黨勇強共支付62萬元，但至今黨勇強只收到了17萬元。黨勇強表示，將通過法律途徑向我樂家居討要尾款。

04

公司內外部管理不善

2018年12月3日起至今，我樂家居已陸續發佈多達6則高管人員任職變動公告，最近一則是2019年8月6日獨董李明元辭任。而在2019年5、6月，副總經理劉貴生、董祕張華、副總經理張祺陸續離職。這些離職高管，任期最長未達3年，最短只有40天。

對此，我樂家居曾回覆為，“每個人的情況不一樣，有的可能想照顧家庭，有的可能覺得自己的職業規劃跟預期不是很匹配，具體做事情的核心骨幹並沒有發生變化”。

然而，真的是這樣麼？2017年8月，我樂家居曾發佈一份股權激勵計劃，以2016年營業收入和扣非歸母淨利潤為基數，只要公司滿足2017、2018、2019年三年的營收和淨利潤增長率分別不低於30%、69%和119.7%，所有激勵對象對應考核年度的限制性股票便可解除限售。

一年後，我樂家居發佈公告稱因激勵計劃難以達到預期激勵目的，將對全部激勵對象共119人的股份進行回購註銷，夢碎股權激勵，恐怕這才是真正原因。

閃崩之後，我樂家居的股價未來或許還會起起伏伏。但是，這樣心驚肉跳的股票，大家願意和他一起長跑麼？