機構：興業證券

評級：審慎增持

目標價：21.49港元

投資要點

國內小分子創新藥後起之秀，優異的管理層與研發、臨牀能力助力公司迅速發展：公司成立於 2015 年，由中國科學院院士、西湖大學校長施一公博士與前保諾科技 CEO 兼首席科學官崔霽鬆博士聯合創辦，公司致力於發現、開發和商業化同類最佳或者同類最快的用於治療癌症及自身免疫疾病的藥物。基於公司優秀的管理層隊伍，加上優異的研發能力、臨牀開發能力以及商業化能力，公司有望在未來不斷成長，成為全國領先的 Biotech 公司。

合理優化設計，打造更具競爭力的產品管線：公司在小分子激酶抑制劑領域有着很深厚的積澱，針對目前有明顯缺陷的產品，憑藉強大的藥物化學研發能力，開發出更優的“me-better”產品，從而有更強的產品競爭力。基於此策略，公司開發的 BTK抑制劑奧布替尼、泛 FGFR抑制劑 ICP-192、FGFR4抑制劑 ICP-105以及第二代泛 TRK 抑制劑均已進入臨牀階段。其中奧布替尼已經向 NMPA提交了 r/r CLL/SLL、r/r MZL兩項適應症的上市申請，有望於今年年底獲批；此外奧布替尼也在進一步擴展 DLBCL、FL以及自免領域SLE 等適應症，其 DCF 估值約為 219.27 億元。

盈利預測與估值：我們預測公司 2020-2022 年營業收入分別為 1.43、203.97和 459.86 百萬元，同比增長 15.00%、14123.08%和 125.46%；淨利潤分別為-458.15、-473.41 和-442.60 百萬元。我們對公司各管線產品進行估值，合理市值約 276.96 億港元（244.47 億元人民幣） ：（1）奧布替尼有望於 2021年初獲 NMPA批准上市，2023年獲 FDA批准上市，其總 DCF 估值約為 219.27億元；（2）泛 FGFR抑制劑 ICP-192、FGFR4 抑制劑 ICP-105、第二代泛TRK 抑制劑 ICP-723分別有望於 2022、2023以及 2024 年上市，其 DCF 估值分別為 9.55、12.09 和 3.55 億元。此外公司優秀的研發能力和臨牀執行力，將保障各管線產品不斷進展兑現，我們認為公司有望迎來價值發現，給予目標價 21.49 港元，給予“審慎增持”評級。

風險提示：奧布替尼研發進度和銷售低於預期，管線產品的競爭超過預期，研發投入過大導致資金短缺。