機構：天風證券

評級：買入

受疫情影響，收入業績小幅增長。

2020 年 8 月 19 日 ， 思 考 樂 教 育 發 布 2020H1 業績公告（2020.01.01-2020.06.30）。

2020H1 公司營收 3.26 億元（+10.2%），調後淨利 0.64 億（+6.8%），具體來看：學業備考課程收入 3.15 億元（+10.6%），佔比 96.62%；初階小學素質教育課程收入 1101 萬元（+0.1%），佔比 3.38%。

營收增加主要由於入讀學生總人數及輔導課時數增加，主要原因為（i）公 司的學習中心總數由 2019 年 6 月底的 64 個增加至 2020 年 6 月底的 127個；（ii）常規課程每個輔導課時平均學費由 2019 年的 79.8 元增加至 2020年的 83.6 元。

截止 2020 年 6 月底公司資產負債表中現金及等價物為 1.56 億元。

2020H1 公司主營業務成本 2.03 億元（+21.4%），主要系教師薪酬及使用權資產攤銷增加及疫情期間線上課程產生的額外開支。

2020H1 毛利 1.22 億元（-4.4%），毛利率 37.5%（-5.8pct）；毛利率有所下滑主要是因為 i) 2019 年及 2020 年新開設的學習中心處於增長期，產生的收入相對有限，但同期公司學習中心、薪資及福利相關的使用權資產攤銷等相對成本仍固定; ii) 疫情期間線上課程產生額外開支。

管理費用 5840 萬元（-8.1%），管理費用率 17.94%（-3.55pct）。

銷售費用 590 萬元（-8.2%），銷售費用率 1.81%（-0.39pct），銷售費用減少主要原因是 1）廣告及展覽開支減少，2）業務活動相關之酬酢開支增加。研發費用 2040 萬元（+29.4%），研發費用率 6.27%（+0.91pct）,研發費用增加主要系研發人員數量增加所致。

財務費用 1690 萬元（+57.4%），主要系租賃負債利息開支增加所致。2020H1 調後淨利 6428 萬元，同比增長 6.8%；調後淨利率 19.74%，同比減少 0.63pct。

維持盈利預測，給予買入評級

K12 培訓資產具備較大成長空間，思考樂坐享大灣區人口紅利，管理團隊極富幹勁，合夥人制激勵到位，目前正處於快速成長階段，增長紅利快速釋放市值彈性較大，公司預計 FY20-21 年淨利分別為 2、2.8 億，PE 分別為49x、35x。

風險提示：招生不及預期，核心高管流失，市場競爭激烈