機構：興業證券

評級：買入

目標價：100.07 港元

投資要點

上半年業績逆勢跑贏市場。公司 2020 年上半年銷氣量同比增長 4.8%至 138.3 億方，其中零售氣量同比增長 4%至 101.6 億方，毛差從 0.58 元提高至 0.61 元，主要因為成本下降所致。上半年新增住宅用户接駁同比下降20.4%至 102.5 萬户,工商業新增已裝置日設計供氣量同比下降 24%至 656萬方，主要受疫情影響，施工受到限制。2020 年新增住宅用户預期不低於 230 萬户及新增工商業設計供氣量為 1800 萬方。上半年核心淨利潤同增長 10.3%，自由現金流達到 0.89 億元。

LNG 資優勢凸顯。在國家倡導降低終端企業用能成本的大背景下，公司的上半年毛差同比改善 3 分錢，主要因為公司 LNG 長協項目優勢，上半年國際油價大跌，LNG 進口價格較低，公司上半年進口了 108 萬噸 LNG,改善了公司的氣源成本，上半年公司的氣源成本同比下降了 0.46 元/方（税 前），帶來了 3 個億的淨利潤貢獻，由於公司的長協 LNG 價格與油價移動平均價格掛鈎，即 7 月採購價格和 3、4、5 月份油價掛鈎，因此下半年公司的 LNG 價格成本將比上半年更低，從而保證了下半年同比毛差的繼續改善，下半年 LNG 的進口量維持與上半年相當。

我們的觀點：隨着國家管道公司成立，長遠看有利於氣源多元化及管道的互聯互通，氣源供給有保障及氣源成本有下降趨勢，有利於毛差的長遠穩定。新奧能源（2688.HK）2020 年銷氣量預期 10%以上增長，我們將公司2020、2021、2022 財年營收分別下調 7.25%、7.52%和 7.17%至 740.8 億、 896.7 億和 1024 億元，主要反映天然氣售價下降超出我們的預期，核心利潤分別下調 0.46%、2.67%和 2.43%至 59.9 億、68.27 億和 77.12 億元，我們預計 2020-2022 年核心 EPS 為 5.32、6.06 和 6.85 元，維持“買入”評級，估值切換到 2021 年，目標價從 88.2 上調至 100.07 港元。

風險提示：宏觀經濟持續不景氣，綜合能源項目盈利不佳。