作者 | 暗香浮動

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27日晚，東方財富（以下簡稱"東財"）披露2020年上半年業績，實現營業收入33.38億元，同比增長67.09%；實現歸母淨利潤18.09億元，同比增長107.69%。

東方財富18億的歸母淨利潤，僅次於前十大券商，在牛市中東方財富的利潤彈性可見一斑。

作為A股唯一一家互聯網券商公司，東方財富自2010年上市以來，股價十年漲了18倍，可謂是十足的大牛股。

而且，不管是2007年和2015年這樣的大牛市行情，還是其他的階段性牛市行情，東方財富的股價彈性空間和穩定性，強於任何一隻券商股。

牛市買東財，成了很多股民的共識，為什麼東方財富是最好的"券商股"呢？

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東財"互聯網+券商"模式的崛起

東財成立於2005年，旗下"東方財富網"屬於財經資訊類媒體，主要業務是向互聯網用户提供財經資訊和金融信息服務，同時開展互聯網廣告服務業務。

積累了大量的用户，公司藉此實現商業變現，最重要的三個發展歷程為：2007年設立天天基金網並取得基金銷售業務資格；2015年收購西藏同信證券；2018年公募基金牌照獲批。

公司目前主要業務有證券業務、金融電子商務服務業務、金融數據服務業務及互聯網廣告服務業務等。

2014-2015年公司營收和淨利潤均實現高速增長後，2016年受市場景氣度下降的影響，基金銷售收入縮水導致公司業績大幅下滑。2017年公司歸母淨利潤6.37億元，同比下滑10.8%，降幅明顯改善，且四季度單季歸母淨利潤增長29.3%確立業績拐點。受到公司證券經紀業務和融資融券業務收入大幅增長驅動，2018年業績表現持續好轉，2019年繼續保持高增長，歸母淨利潤18.31億元，同比增加91%。

總體而言，東財的業績穩定性較券商股強，在牛市中的業績彈性也更大，所以享受了較高的估值溢價。

從公司證券業務的拆分來看，佔比最高的是證券經紀業務，近五年在50%-60%之間。融資融券業務的收入貢獻不斷提升，從2015年6.19%增長至2019年29.59%。2019年，公司經紀業務和兩融業務的收入貢獻在證券板塊中已經達到90%，期貨經紀業務收入貢獻排名第三，佔比7.96%。

從2015年至2019年，公司經紀業務和兩融業務的市場份額不斷提升，經紀業務收入市場份額從0.02%提升至2.11%，兩融業務市場份額則由0.12%提升至1.55%。

由於公司基金代銷及零售證券業務前期渠道、平台、系統等投入成本較大，但邊際成本很小，因此在市佔率不高時會體現為成本率高企的特點。2020年一季度公司營業成本率、銷售費用率及管理費用率分別為39.6%、5.7%、18.8%，成本率同比持續下行。

2019年，公司基金代銷交易數量達到71,782,688筆，銷售額達到6589億元。其中"活期寶"共計實現申購交易18,069,161筆，銷售額為2,831.26億元。2013年至2019年，天天基金的基金銷售交易量年複合增速為79.28%，銷售額的年複合增速為62.27%。

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東財發展空間廣闊

中國互聯網絡信息中心數據顯示，截至2019年6月，我國互聯網理財用户規模達1.70億，半年增長率12.1%。隨着2019年全國居民人均可支配收入的持續增長，人們對於投資理財需求也不斷增長，市場容量繼續擴大，看好公司外來用户增長。

東方財富網作為東財最大的流量入口，截至2020年2月，月度覆蓋人數6313萬人，僅次於新浪財經，在前十名同類財經平台中市場佔比高達17%，相較於競爭對手和訊、金融界、同花順財經等財經類網站大幅領先，平台用户粘性強，流量優勢可持續。

公司2014年起開始佈局移動端，由於起步較晚，目前APP端用户規模暫處於行業第二梯隊。截至2020年3月，東方財富MAU為1473萬人，次於同花順（規模約為同花順的38%，2018年底為33%，差距正逐步縮小），但在券商APP中居首。

用户粘性方面，東方財富APP依託其財經資訊優勢+較強社交屬性，人均單日使用時長基本維持行業第一，據艾瑞諮詢數據，東方財富網為2020年3月證券服務行業APP月度獨立設備數增長最快（371.9萬台），超越同花順（344.6萬台）、大智慧（223.3萬台）及漲樂財富通（117.0萬台）。

2020年5月29日，上交所表示，將適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易。

對互聯網券商而言，其本身較為依賴長尾客户（散户），對經紀業務的依賴性也較高。T+0時代的到來，由於散户極高的換手率，東財憑藉平台的優勢，會繼續在經紀業務上實現可觀的增長。

2018年10月10日，東財拿到公募牌照，公司業務將逐步從下游銷售渠道向上遊產品開發環節延伸，實現基金產銷一體，完善金融服務鏈條，同時獲得基金管理費等增量收入源，有望成為又一業績增長引擎。

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結語

ROE是衡量企業盈利的重要指標，東財ROE及其增長率逐年高升。2017年東方財富ROE小幅下降，2018年穿越熊市實現反超，領先券商行業水平2.11個百分點，增長率由負轉正的同時碾壓中信、海通、國泰、華泰四個大型券商。2019年牛市情況下，東方財富ROE增速放緩，但保持優於行業水平。

東方財富成本優勢顯著，與傳統券商相比，互聯網券商最大優勢在於其成本低，效率高，能夠為海量用户提供便捷的開户、交易服務，不受空間和時間限制。東方財富券商業務體量目前還無法與大型的傳統券商抗衡，但是其收入成本比顯著優於四大龍頭傳統證券公司，成本投入也顯著少於券商行業水平，這也是東方財富的重要競爭力之一。

盈利能力強，業務發展全面且商業變現能力超過傳統券商，這就是東財為什麼在牛市中備受追捧的原因。