機構：國信證券

評級：買入

深耕行業二十餘載，爆款率優異的遊戲研發商

公司前身為祖龍工作室，成立於1997年，是國內成立最早、成功率最高的專業遊戲工作室。祖龍聚焦於遊戲研發，超過85%的公司員工是研發人員，擁有自主研發的雲端服務器架構、高度適配的先進遊戲引擎。發行方面：國內，祖龍與騰訊、紫龍遊戲等頭部發行商深度合作；國外，祖龍計劃進一步建立自己的海外發行及運營團隊。

渠道爭奪助力內容方議價力提升，國內廠商開啟大航海時代

一方面，頭條入局遊戲行業或將大幅改善第三方廠商現狀。通常，騰訊獨代發行存在兩個問題——遊戲持續性差、分成比例低。頭條與騰訊爭奪優質內容，有助於研發商獲得更好的合作條件。另一方面，全球遊戲市場空間廣闊，遊戲市場規模是中國市場的四倍，手遊市場規模是中國市場的三倍。國內遊戲正逐步攻克美日韓市場，海外市場為國內遊戲廠商打開新的增長空間。

頂級重度遊戲研發實力，國內借力騰訊，海外自主發行

品類多元和海外自主發行推動未來高增長。研發方面，公司頭部遊戲流水錶現、研發成功率以及研發人員單產都位列行業前茅。憑藉強大的研發實力，祖龍有望逐步突破多品類。發行方面，與騰訊合作更加緊密，20Q3-21Q1三款即將上線的遊戲都是與騰訊合作發行。海外業務呈現翻倍式增長，自主發行增加產品可控性，生命週期大幅延長。

風險提示

行業監管風險、遊戲延期上線風險、流量成本上行風險。

首次覆蓋，給予“買入”評級

看好新品週期及海外自主發行推動，首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計歸母淨利潤5.5/9.7/13.0億元（經調整後），當前股價對應PE26.6X/15.2X/11.2X。我們持續看好公司精品化研發能力以及海外業務拓展，新品驅動下公司步入快速增長期，首次覆蓋，給予“買入”評級。