机构：天风证券

经济方面，预计5月当月工业增加值、基建投资和房地产投资增速基本恢复至疫情之前的水平，单月消费增速和制造业投资增速处于“负增”到“复增”的临界点，出口增速受外需拖累转负；PPI保持通缩但同比已经见底，CPI同比继续大幅下行，髙基数下后续可能回落至0附近。按照当前的进度，内需可能在7-8月接近回归潜在增速。随欧美主要经济体陆续复工，外需可能处于最差阶段的末尾，但反映到出口订单修复和出口增速反弹仍需2个月左右时滞，因此出口增速的底部可能出现在5-7月，4季度接近复原。

政策方面，总体来看，两会确定的政策基调贯彻了底线思维，核心在保、以保促稳，没有大举刺激；边际上看，随着基本面逐渐回归正轨，前期救急纾困式的超常宽松政策趋于收敛，但尚不至于转向收紧。在前期政策的大力支持下，金融数据有望进一步改善，预计5月新增社融2.8万亿，存量社融增速升至12.4%。

A股方面，在流动性边际收紧、风险偏好重新回升的影响下，可选消费、科技和周期均存在结构性机会，极高估值的必需消费可能面临逆风。利率方面，从“疫情和政策”做加法到做减法，短期长端利率可能已经调整至均衡位置，中期中枢可能在2.9%左右。

风险提示：国内外疫情再次反复；海外市场大幅调整；三产恢复速度不及预期