機構：廣發證券

評級：買入

核心觀點：

2020年業績略高於我們預期。截至2020年3月31日，公司實現營業收入1933.2百萬元同比增長27.3%；經調整後EBITDA426.7百萬元，同比增長60.7%；經調整後公司權益持有人應占利潤298.6百萬元，同比增長53.5%。

2020年一季度，澳優乳業自家品牌羊奶粉實現收入938百萬元，同比增長37.3%，自家牛奶粉實現營業收入771.9百萬元，同比增長36.2%。公司營養品營業收入30.2百萬元，同比增長65.9%。私人品牌及其他產品實現銷售收入193.1百萬元，同比減少23.1%。公司自家品牌奶粉收入增長為業績提升主要動力，銷售增長主要得益於公司加強營銷網絡和品牌推廣，特別是在冠狀病毒爆發期間，公司快速應變，積極採取應對措施，一方面梳理供應鏈，另一方面增強產品組合保證市場供應。

預計2020-2022年業績分別為0.76、0.88、1元/股。2020年對於新型冠狀病毒的疫情，由於公司採取了積極應對策略，預計只對向消費者運送貨物物流產生少量影響，主營業務收入預計沒有影響。預計隨着公司產能繼續提升，藉助公司不斷增強的銷售網絡，預計公司收入增長持續；公司2020-2022年EPS分別為0.76、0.89和1元/股，當前價格對應2020-2022年PE為19.3、16.64和14.69倍；未來兩年公司營業收入增長穩定，考慮公司羊奶粉市場龍頭地位，我們給予公司2020年21倍PE，對應合理價值為17.57港元/股，維持“買入”評級。

風險提示。原原材料價格波動風險；核心產品系列銷售大幅下滑；食品安全問題。注：本文除特別説明外，均使用人民幣為貨幣幣種。