機構：招銀國際證券

評級：買入

目標價：29.73港元

我們仍然很看好李寧，主要是因為：1）20財年1季度公司表現領先同業，4月上旬顯著復甦，以及2）營運資金管理穩健（我們相信庫存水平健康並且可控）。因此，我們重申買入評級，並將目標價微調至29.73港元，基於30倍21財年預測市盈率，不變。

20財年1季度零售業流水堅挺，略超預期並領先同業。李寧今年1季度的零售流水同比下跌高雙位數，略好於招銀國際證券估計的21%下跌，表現比安踏（低20%下跌），寶勝（25%下跌）和Kappa（高20%下跌）堅挺，僅次於FILA（中單位數下跌）。

電子商務強勁，彌補了批發和直接零售的疲軟。我們認為公司1季度表現略超預期的原因是強勁的電商銷售。電商業務在今年1季度仍有低雙位數同比增長，僅由去年四季度的低四成增長略為下滑。公司主要壓力來自直接零售/批發管道，兩個管道的銷售去年4季度分別錄得高雙位數/四成低位數增長，但今年1季度則下跌了中三成/高雙位數。

沒有公佈20財年1季度同店增長數據，但可以理解。李寧未有公佈今年首季同店增長數據，我們相信在新冠肺炎疫情下部份門店曾經暫時關閉，會影響營業門店的數字基礎，因此此項數據的意義確實不大。

20財年4季度訂貨會的銷售增長將在中期業績時公佈，我們並不擔心這次的表現。部份投資者或對公司暫停公佈訂貨會銷售數字表示憂慮，但我們對此並不太擔心，原因是:1）訂貨會只是推遲舉行（通常在3月下旬舉行），由此未有相關數字，2）去年第四季以及今年春節的冬季服裝銷售穩健，售罄比率高。

20財年1季度約有200家門店關門，但對銷售和淨利潤影響有限。李寧在今年首季關閉了224家門店（自營零售/批發業務門店分別26家/198家），對比去年第四季下跌了3.5%。我們對此並不擔心，因為：1）這些門店一般業績不佳，通常錄得虧損，平均門店銷售比較低；2）公司在20財年，仍預計李寧核心品牌淨增加20-30家新門店。

維持買入評級，上調目標價至29.73港元。我們維持買入評級，目標價微調至29.73港元，維持30倍21財年預測市盈率，不變，亦預期調整後的3年淨利潤複合年增長率為31%。公司目前估值為25倍21財年預測市盈率，估值十分吸引。我們將20/21/22財年每股盈利預測調整-4.0%/+0.3%/+0.8%，以反映今年首季批發業務有所改善/直接零售疲弱。