機構：銀河證券

評級：增持

目標價：2.43 港元

■ 由於孖展貸款減值幅度較大，公司 2019 年淨利潤較市場預期低約 15％。 

■ 若撇除減值因素，所有主要業務分部均錄得不俗的收入增長。 

■ 管理層繼續加大力度增加費用收入，以減少盈利波動性。 

■ 我們將 20 財年每股盈利預測下調了 24％，以反映今年不確定的市場前景。 

■ 重申「增持」評級，新的目標價為 2.43 港元。我們認為當前 0.42 倍市淨率（10 年低位） 已反映了公司近期面對的挑戰。

孖展貸款減值拖累盈利 海通國際公佈，2019 年淨利潤為 15.5 億港元，較 2018 年的低基數同比增長 52％。2019 年報表淨利潤較市場預期的 18.1 億港元低 16％。造成這落差的主因之一，是 2019 年公司 錄得減值開支 6.34 億港元，其中 5.32 億港元與孖展貸款有關（同比上升 50％）。 主要業務表現良好 淨投資收益同比大增 89％至 30.1 億港元，這是由於 2018 年表現疲弱。其他業務也錄得不 俗的增長。2019 年佣金及費用收入同比增長 5.9％至 22.9 億港元，利息收入同比增長 14％ 至 29.4 億港元。 為艱難市況作好準備 自 2019 下半年以來，香港市場環境變得更為艱鉅，有見及此，公司已採取了各項措施以降 低風險。這包括將孖展融資餘額從 2018 年底的 166 億港元降低至 2019 年底的 135 億港元。 在降低餘額並計提相對較大的減值後，管理層表示該業務的風險在 2020 年 1-2 月是可控的。

以中長期債務來管理流動性風險 去年，公司發行了 4 億美元的 2025 年到期債券和 7 億美元的 2024 年到期債券。此外，截 至 2019 年底，該公司仍有貸款額度約 278 億港元。在過去幾年，公司每月定期審視其流動 性風險，管理層仍對公司過去幾個月的財務狀況感到滿意。 繼續加大力度提升費用收入 由於融資和投資業務的週期性導致公司盈利大幅波動，因此管理層重申有意提升費用收入， 這不需要龐大資產負債表的支持。 市淨率處於十年低點 我們重申「增持」評級，基於戈登增長模型的目標價下調至 2.43 港元（0.52 倍 20 財年市 淨率）。我們將 20 財年每股盈利預測下調了約 24％，以反映今年投資收益的不確定性。股 份 20 財年市淨率為 0.42 倍，為過去十年的低位，我們認為這估值已反映了 2020 年上半年 市況欠佳的因素。