機構：東興證券

評級：強烈推薦

報告摘要：

事件：2019 年，公司實現營收 108.47 億元（-3.72%），營業總成本 73.50 億元（+1.74%）；實現扣非後歸母淨利 24.19 億元（-14.67%）。 EPS 為 0.55 元（-16.67%），基本符合預期。

航班量小幅下降，但結構優化。19 年公司航空業務收入為 40.9 億元，同比 下降 23.0%。不考慮民航發展基金，則航空性收入由 41.3 億降至40.9 億， 同比下滑 1.2%。19 年全年航班量下降3.2%。飛機起降費收入下降 1.2%， 旅客服務費收入下降 1.1%，收入下滑幅度低於航班量下滑幅度，主要是由 於首都機場航班結構在向國際航線傾斜。

下半年免税銷售增速有所放緩，業績符合預期。19 年公司實現免税收入 35.86 億元，同比上升 29.2%。其中上半年 17.72 億元，對應免税銷售額 43.56 億元（中國國旅半年報披露）；下半年 18.14 億元，若按照比例計算 則對應免税銷售額約 44.6 億元。根據以上估計，首都機場 2019 年免税客 單價約為 639 元，較18 年增長約 18.3%。雖然下半年免税客單價增速低於 上半年，但依舊維持了較為良好的增長趨勢。

2020 年業績承壓，將提前迎來業績低點。海外疫情的超預期擴散導致我們 不斷下調今年航司以及機場的旅客吞吐量預期。我們以公司 2020 年國內航 線起降架次同比下降 30%，國際起降架次同比下降 40%作為假設進行業績 預測，同時免税收入不設保底（不可抗力影響）。該假設下我們預測公司 2020 年歸母淨利潤大幅下滑至 1.8 億元左右。

盈利預測與評級：我們預計公司20-22年的公司歸母淨利潤分別為1.7億元， 11.4 億元和 16.4 億元，EPS 分別為0.04 元，0.25 元以及 0.36 元，對應現 有股價 PE 分別為 124X，18.7X 和 13.0X。疫情終將過去，因為某一年業 績的下滑而否定機場的長期價值並不可取。另一方面，公司 PB 處於歷史最 低水平，我們認為已經反映了較為悲觀的預期。維持“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情持續時間超續期；免税業務增長不及預期；惡劣天氣；特殊 外部因素導致的部分航線遇冷。