機構：廣發證券
評級：買入
目標價：36.98港元
核心觀點：
公司崛起的市場背景系遊戲產業的需求被切割細分，分發渠道嬗變。 第一個趨勢是當前遊戲已經變為覆蓋 6 億玩家的大產業，需要專業的 垂直類遊戲社區來統一消費者對於遊戲的評價體系。這一過程必然伴 隨着遊戲渠道的價值從手機應用商店轉移至社區承擔。而第二個趨勢 系硬核玩家增多帶來了小眾品類遊戲崛起成為新大眾爆款的機會。
公司的 TapTap 抓住了第一個大趨勢，打造了遊戲垂直社區龍頭。 TapTap 截止 19Q3 已經積累了 1700 萬的月活，成為了集手遊分銷發 布、社區和媒體一體的服務平台。當前社區的唯一變現方式是開屏後的 第二條信息流廣告位，變現形式創新且剋制，從用户空間、廣告加載率 和廣告單價的角度來看，我們認為 TapTap 仍有較大的發展空間。
公司遊戲業務依託於社區，最大可能地抓住第二個趨勢，不斷找到細 分高增長潛力品類。公司主要用付費遊戲打造口碑、免費網遊做收入, 同時依託 TapTap 的數據，找到有發展潛力的細分玩法品類。公司在 2019 年下半年抓住放置類機會，發行了頭部作品《不休的烏拉拉》。後 續隨着自研能力的提升，有望產出更多爆款。另外公司的手遊海外代理 業務拿到了眾多國內外一線產品，特別是在亞洲地區有着一定優勢。
投資建議：我們認為心動公司圍繞遊戲已經搭建了“研發、發行、渠道” 全產業鏈，我們預計公司 2019-2021 年將實現收入 28.56 億、36.47 億 和 44.35 億元，分別增長 51%、28%和 22%；歸母淨利潤預計 20192021 年分別為 4.58 億元、6.01 億元和 7.23 億元。當前股價對應的 2019-2021 年 PE 估值約為 23.0X、17.5X 和 14.5X，我們按照可比公 司對公司兩塊業務進行分部估值，給予遊戲類 2020 年預期淨利潤 18X PE、社區類業務 2020 年預期收入 10X PS 估值，公司對應合理價值 約為 36.98 港幣/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：流水低於預期風險、政策風險、TapTap 增長低於預期風險。
