作者：任建新 

來源： 斑馬消費 

業績快報鉅虧21億元引發市場震盪之後，愷英網絡近日連續披露兩則進展公告試圖穩住局勢，80億仲裁案未將上市公司列入執行名單、被調查的離任監事取保候審——這3則公告分別對應着公司目前最迫切的三大困境。

2018年業績下降九成之後，公司2019年直接陷入鉅虧，主要原因是斥資28.71億元收購的兩家公司，業務無法持續或業績下滑，計提商譽減值21億元。

早期草莽模式不可持續，公司缺乏爆款產品，病急亂投醫向韓國娛美德公司購買傳奇IP，中間幾經糾纏，最終交惡，賠了4.8億元后，又被該公司索賠超過80億元。

一年以來，公司實際控制人王悦、董事長金峯、總經理陳永聰等7名現任及前任董監高均被有關部門立案調查，涉及操縱市場、內幕交易等多項指控。

遊戲行業曾經的快船之一愷英網絡，目前處於無人掌舵的窘境。

愷英網絡連環暴雷一年之際，我們嘗試覆盤這家明星公司的墜落，以及80後首富王悦身陷囹圄的過程，敲響警鐘。

資本運作的根本目的是什麼？

近日，愷英網絡（002517.SZ）披露2019年業績快報，公司營業收入19.88億元，同比下降12.96%，歸母淨利潤-21.03億元，同比下降1305.86%。

鉅額虧損的主要原因是，公司收購而來的兩家控股子公司，浙江九翎和浙江盛和，因經營不可持續或業績下滑，計提商譽減值21億元。

2016年10月，公司首次收購浙江盛和20%股份，交易對價2億元；2017年8月，公司再次以現金收購浙江盛和51%的的股份，交易對價16.07億元，增值率2989.70%。不到1年時間，浙江盛和的估值從10億元飆升至31.51億元。第二筆交易，公司確認商譽20.82億元。

2018年6月，公司繼續以10.64億元現金收購浙江九翎70%股份，增值率706.58%，這筆交易令公司確認商譽9.55億元。

這兩家公司均為遊戲公司，浙江盛和主營業務為頁遊及手遊，旗下產品包括網頁遊戲《藍月傳奇》、《梁山傳奇》及手機遊戲《王者傳奇》、《龍騰傳世》等；浙江九翎主要做H5遊戲和微信小遊戲。

浙江盛和2017年-2019年的業績承諾分別為2.5億元、3.1億元、3.8億元，浙江九翎2018年-2020年的業績承諾分別為1.9億元、2.2億元、2.9億元。

儘管浙江盛和和浙江九翎2018年均完成了業績承諾，但2018年上市公司業績大幅下滑，營業收入22.84億元，同比下降27.13%，歸母淨利潤1.74億元，同比下降89.17%，主要原因為公司金融資產減值、商譽減值、壞賬損失等。

2019年上半年，浙江盛和淨利潤8279.31萬元，浙江九翎淨利潤1960.48萬元，均離其業績承諾的一半相差甚遠。

公司花28.71億元控股的兩家公司，不僅沒能為公司帶來業績，反而因商譽減值令公司陷入鉅虧，資本運作的根本目的何在？

核心競爭力應該是什麼？

即便是在收購浙江盛和和浙江九翎“擴充實力”之前，愷英網絡也曾經被看作是中國遊戲行業的種子選手之一。

2015年借殼泰亞股份上市後，公司形成遊戲、平台、互聯網高科技三大業務。

遊戲主要包括網頁遊戲和手機遊戲，拳頭產品包括《全民奇蹟》等。截至2018年底，《全民奇蹟》累計流水收入超過80億元。

平台業務主要包括XY.COM網頁遊戲平台、移動應用平台XY蘋果助手等。公司在2018年報中稱，XY.COM已躋身頁遊廠商前三，截止2018年底累計活躍用户數1.2億人次，累計充值額超過23億元；XY蘋果助手累計活躍用户數超過2.2億人次，累計充值額突破15億元。

不過，就業務來説，愷英網絡的短板也很明顯：頁遊已成明日黃花，手遊才是當下趨勢；手遊《全民奇蹟》是公司的業績擔當，背後的運營公司是天馬時空，2018年底公司已將持有的天馬時空20%股權轉讓給掌趣科技（300315.SZ）；XY蘋果助手並不具有核心競爭力，如今的市場主流是移動終端主導，獨立應用商店的生存空間越來越小，豌豆莢PC、PP助手等均於近期停止運營。

這也是愷英網絡寧可高溢價現金收購，也要將浙江盛和和浙江九翎收入麾下的主要原因。

説到底，還是公司缺乏真正的爆款產品，核心競爭力不夠。行業爆發之時，中國互聯網行業慣常的燒錢模式能夠維持業績增長，當行業下行，危機就會加速暴露出來。

業績高峯的2017年，公司遊戲板塊和移動互聯網板塊營業收入分別為24.06億元、7.28億元；2019年上半年，上述兩大板塊的營業收入分別為8.42億元、2.09億元。

潮退後，裸泳者終將現身。

飲鴆止渴會有什麼後果？

旗下產品後繼無人，急於跟隨手遊趨勢的愷英網絡，想到了獲取IP授權這條老路。

中國遊戲行業不乏IP運營的成功者，實際上公司此前的拳頭產品《全民奇蹟》，IP就是來自韓國。但行業中IP亂象也不少，IP歸屬權爭議、同一個IP多次授權等等；公司的交易對手娛美德，就因IP授權與多家企業持續糾紛甚至對簿公堂。

2016年10月，娛美德授權愷英網絡子公司浙江歡遊將傳奇IP應用於網頁遊戲和移動遊戲中，轉讓價格2.98億元。

隨後，因傳奇IP本身存在爭議，浙江歡遊想反悔，但娛美德不答應，發起仲裁追討IP轉讓款，愷英網絡與娛美德交惡。

隨後，娛美德向愷英網絡子公司浙江九翎等發起多項國際仲裁，理由是公司旗下多款傳奇遊戲涉嫌侵權，索賠金額合計超過80億元。

2019年5月，在新加坡ICC國際仲裁中，浙江歡遊敗訴，被判賠4.8億元。其他仲裁已經開庭進入審理階段，公司如何自保？

實際上，愷英網絡在版權方面一向問題頗多。在獲得傳奇IP授權前，公司旗下大量傳奇類遊戲在營，2015年公司旗下游戲產品就包括《蜀山傳奇》、《斬龍傳奇》、《傳奇霸業》等。獲得IP授權本來是一個洗白的良機，最後卻成為引發鉅額仲裁的導火索。

另一方面，因版權問題找上愷英網絡的不止娛美德一家，騰訊也因為《地下城與勇士》、《阿拉德之怒》著作權侵權及不正當競爭，向愷英網絡提起訴訟，分別索賠5000萬元。

資本的貪婪哪裏是盡頭？

2015年借殼上市後，藉着遊戲資本化熱潮，愷英網絡市值一度逼近500億元大關。完成收購佈局和實現“質押式套現”之後，公司實際控制人王悦有意退出公司管理。

2018年7月，王悦辭去公司總經理職務，陳永聰接任；2019年2月，公司改組董事會，王悦不再擔任公司董事，董事長一職由金峯接任。

啟信寶顯示，近幾年，王悦在教育領域多有佈局，2017年-2018年投資了上海我瞧教育科技等多家公司。不過，王悦一直是公司的實際控制人、大股東，截至目前，王悦直接持有上市公司21.44%的股份。

2019年初，王悦“失聯”“被控制”的傳言不脛而走，3月底確認失聯，直到6月份才搞清楚去向：愷英網絡發佈公告稱，王悦因涉嫌操縱證券市場罪，被有關部門正式逮捕。

王悦的繼任掌舵者——董事長金峯和總經理陳永聰，也在隨後接受調查。除了這3人，公司還有多位現任及離任董監高人士被調查，包括：現任副總經理馮顯超，原監事會主席林彬，原董事、董祕、財務總監盛李源，原董事李思韻等。

愷英網絡窩案，震驚A股。

總結起來，他們涉及的罪名包括操縱證券市場、內幕交易、背信損害上市公司利益及非法吸收公眾存款等。所涉問題，大致可以歸結為兩類：愷英網絡斥資28.71億元收購浙江盛和和浙江九翎，存在灰色交易；藉助兩宗大型收購，2017年前後，操縱公司股價獲利。

王悦等人正在等待法律的裁決，不過，資本的貪婪幾乎每天都在上演，何時才是盡頭呢？

因上述原因，投資者們正在聯合發起對公司的證券訴訟，鉅額索賠之下，公司恐怕難以全身而退。

更關鍵的是，多位董監高人士接受調查，其他高管紛紛離職，誰來帶領愷英網絡衝出泥潭呢？