機構：中泰證券

評級：買入

目標價：36.65港元

首次給予“買入”評級，目標價36.65港元，20.4%上升空間

中國天然氣需求在經濟持續增長下不斷上升。作為一家主要全國性天然氣分銷商，中國燃氣是受惠者。在天然氣銷量增長下，我們預計公司2019-2022年財年股東淨利潤複合年增長率為16.6%。按貼現現金流分析，我們對中國燃氣定下36.65港元目標價，這對應17.3倍2021年財年市盈率和20.4%上升空間。我們首次覆蓋，給予“買入”評級。

中國天然氣長遠需求前景亮麗

在經濟持續增長下，中國天然氣需求在過去十年不斷上升。天然氣自給率也由2010年的88.3%下跌至2019年的56.5%。我們相信行業長遠需求前景亮麗，因為(一)中俄東線天然氣管道開通可解決天然氣供不應求的問題；(二)國家石油天然氣管網集團有限公司成立可提高天然氣供應效率。

肺炎爆發對天然氣需求之影響只是短暫性；公司未來天然氣銷量明顯增長，我們認為肺炎爆發對天然氣需求之影響只是短暫性，而不是結構性。在自生增長和管道燃氣項目數目增加下，我們預期公司未來天然氣銷量明顯增長，2019-2022年財年城市與鄉鎮項目天然氣銷量複合年增長率將達到為22.7%。我們相應地預計公司2019-2022年財年股東淨利潤複合年增長率達到16.6%。事實上，高利潤率的燃氣接駁業務才是公司的主要利潤來源。

估值低於同業

中國燃氣的估值低於大市值港股同業。公司2021年財年(年結：3月31日)市盈率為14.4倍，分別低於華潤燃氣(1193HK；未評級)及新奧能源(2688HK；未評級)的2020年(年結：12月31日)市盈率之16.2倍和15.2倍。

風險提示：(一)項目開發延誤；(二)天然氣供應緊張；(三)天然氣接駁費大幅下降或被取消；(四)工商業活動放緩