作者：沈庹

來源：斑馬消費

將旗下醫藥流通資產賣掉，是天士力最近作出的一個艱難決定。

這次天士力要賣掉的資產主體是天士營銷，一家在兩年前營收規模就超百億的醫藥流通企業，它為何會成為公司眼中的“雞肋”？

斑馬消費梳理髮現，天士營銷每年為公司貢獻收入超過6成，但淨利潤貢獻不到1成，毛利小且需要龐大流動資金支撐，在已聚焦醫藥工業業務的天士力看來，或許並不划算。

不過，主營醫藥流通業務的重藥控股卻認為搶到了“香餑餑”，不僅要吃下天士營銷，還擬將天士力旗下的陝西天士力物流順手拿下。

目前，上述兩筆交易尚在進行中。

拋棄百億營收子公司

天士力（600535.SH）出售天士營銷，被外界看作是在甩掉“包袱”。

2月17日，天士力公告披露，公司擬將持有子公司天津天士力醫藥營銷集團股份有限公司（以下簡稱“天士營銷”）的股權轉讓給重慶醫藥。

天士力與重藥控股子公司重慶醫藥等簽署框架協議顯示，重慶醫藥擬通過現金對價方式收購天士力、天士力控股及天津致臻、天津晟隆、天津善祺、天津瑞展、天津瑾祥、天津瑞臻等8位交易對方，持有的天士營銷98.32%股權及後續天士力所回購天士營銷全部股權。另外，重藥控股還擬收購天士力持有陝西天士力物流100%股權。

天士力表示，此舉是為了公司戰略發展，聚焦醫藥工業業務。

天士營銷（872087.OC）是天士力旗下子公司，其主營業務為分銷配送、零售連鎖以及慢病管理與藥事增值服務，2017年8月在新三板掛牌。

天士營銷拓寬了融資渠道，先後完成三次股權融資，募集資金近5.4億元。其營收規模逐年增長，2017年至2019年上半年，分別實現營業收入98.48億元、116.59億元和65.20億元，歸母淨利潤分別為0.50億元、0.56億元和0.26億元。

同期，天士力的歸母淨利潤分別為13.77億元、15.45億元和8.99億元。

天士營銷業務屬於天士力的商業板塊範疇，2017年至2019年上半年，天士力的醫藥商業板塊收入分別實現92.06億元、107.78億元和60.70 億元，分別佔比營收的57.46%、60.20%和64.72%。

值得注意的是，天士營銷所在醫藥流通行業毛利率普遍偏低，2019年上半年，其毛利率僅9.62%。

同時，資金需求量大。2019年上半年，天士營銷經營活動產生的現金流量淨額-6.2億元，同期，因公立醫院回款週期較長的狀況無法改善，應收賬款高達59.50億元，期末資產負債率（合併）為85.77%。

斑馬消費發現，天士營銷的淨利潤卻在下降，2019年中報顯示，其歸母淨利潤為0.26億元，同比下降6.64%。

或是旗下的零售連鎖業務拖了後腿。天士力營銷旗下有695家連鎖藥店，2018年至2019年上半年一直處於淨虧狀態。

數據顯示，2018年，公司零售連鎖業務實現營收9.20億元，淨利潤-0.36億元，同比下降20.95%；2019年上半年，其淨利潤為-0.26億元，同比下降62.03%。

生物藥板塊將分拆上市

藥品工業才是天士力利潤的主要來源。數據顯示，2018年，公司的中藥、化學制劑藥、化學原料藥和生物藥四大板塊收入佔比公司收入的39.80%，毛利貢獻近9成。

中藥、化學制劑藥以及生物藥的毛利率均在70%以上，也是當前公司大力發展的重點板塊。

這些產品板塊聚焦於目前中國市場容量最大、發展最快的心腦血管、消化代謝以及抗腫瘤三大治療領域。

特別是在生物藥領域，公司擁有已經上市的獨家品種注射用重組人尿激酶原（普佑克）和後續在研管線，形成了稀有的研產銷投一體化全產業鏈生物藥商業化平台。

普佑克主要用於治療心腦血管特別是心梗病症，目前公司的銷售網絡已經覆蓋超過2000家醫院，正在逐漸推動產品的快速放量。

在生物藥商業化平台上，天士力已經佈局15款產品，且對這個平台十分重視，正在促進生物藥業務對接資本市場。

公司披露，2019年上半年，天士力子公司天士力生物收到證監會出具的《行政許可申請受理單》，並已向香港聯交所遞交上市申請，旨在對接海外資本市場和創新藥研發國際化。

不過，天士力生物當前自我造血能力堪憂，2018年至2019年上半年，分別實現淨利潤-0.35億元和-0.23億元。

重藥控股重啟大收購

重藥控股（000950.SZ）披露，收購天士營銷和天士力物流，更多是出於向全國化擴張的考慮。這是重藥控股自通過資產重組恢復上市地位、變更主營業務以來，頻頻向外發力的主要動機之一。

斑馬消費初步統計，早在2018年，公司就以收購股權方式，將甘肅重藥、湖北鼎康生物等6家醫藥流通及相關企業納入囊中，耗資0.74億元。另外，還在重慶市內外新設8家醫藥流通企業及相關企業，主要是為了加強重慶市內外醫藥流通市場的拓展。

重藥控股披露的信息顯示，目前公司的醫藥商業板塊中西部區域佈局，建立了14家醫藥商業省級平台，並擁有616家“和平藥房”在內的直營零售門店，實現西部商業網絡全覆蓋。

對於“重生”的重藥控股來説，顯然不甘心只做一家區域性醫藥流通企業。

2月14日，公司披露將收購天聖製藥集團旗下醫藥商業板塊資產，包括其在重慶的10家醫藥流通企業等。天聖製藥集團下轄的醫藥商業板塊企業主要經營區域在重慶市區縣市場，與重藥控股主營業務相近，此舉可加密重藥控股在當地的市場網絡，夯實在重慶的本土優勢。

從收入結構上來看，目前，重藥控股收入主要來自醫藥批發、醫藥零售。2019年上半年，公司醫藥批發和醫藥零售分別實現收入152.43億元和9.12億元，分別佔比公司收入的94.06%和5.63%。

重藥控股業績增長迅速，2019年中報顯示，其實現營業收入162.06億元，同比增長33.80%，歸母淨利潤4.63億元，同比增長45.63%。

同期，公司醫藥批發業務毛利率為7.68%，與九州通（600998.SH）醫藥批發業務毛利率7.93%幾乎持平。