機構：海通證券

評級：買入

目標價：4.98-6.23港元

投資要點：

 香港資本市場唯一的航空高科技軍民通用產品及服務旗艦公司。公司作為航 空工業唯一直接持股的航空高科技海外上市產業平台，是香港資本市場唯一 的航空高科技軍民通用產品及服務旗艦公司。公司控股中直股份、洪都航空、 中航電子和中航光電四家 A 股上市公司，持有航空工業規劃、航空工業津電 等多家企業，主要業務涵蓋直升機、教練機、通用飛機、機載系統與航空零 部件、航空工程服務等。此外 2018 年公司作為主發起人設立中航融富基金, 並在 2019 年與中國航空工業、中航資本、中航融富等共同成立北京中航一期 航空工業產業投資基金。

 打造高科技產業和國際化融資併購平台。中國航空工業將中航科工作為產業 發展的重要平台，通過產業整合、資本運作等手段，聚焦航空主業，積極推 進中航科工航空高科技產業發展。公司自 2003 年上市以來，已完成多項資本 運作，2019 年以來資本運作進一步加速：（1）擬收購中航直升機、哈飛集團、 昌飛集團股權，擬收購完成後，公司直升機業務鏈條將更加完善，進一步促 進公司直升機業務的發展。（2）子公司洪都航空資產臵換，完成後有利於洪 都航空優化資產結構、改善資產質量和財務狀況；（ 3）子公司中航電子剝離 寶成儀表（2018 年寶成儀表淨利潤為虧損 1.21 億元），這將有利於提高中航 電子的盈利能力，增強中航電子的可持續發展。此外航空工業集團向着建設 具有國際競爭力的跨國公司不斷前進，逐步實施國際化佈局和資源配臵，構 建全球化的航空工業產業鏈。2018 年 12 月公司實施配股，其中空客集團增 持約 1.8 億港元，持股比例增至 5%。我們認為公司將更好地發揮其國際化上 市公司的作用，在中國航空工業產業整合中發揮更加積極的作用。

 看好未來不斷受益航空產業較好景氣度。公司子公司中直股份過去幾年歸母 淨利潤穩定增長，2014-2018 年歸母淨利潤 CAGR 為 11.36%，2019 年前三 季度營收同比增長 28.63%，歸母淨利潤同比增長 32.12%。公司子公司中航 光電近年來業績增長迅速，2013-2018 年歸母淨利潤複合增長率達 31.30%， ROE（攤薄）近幾年保持在 10%以上，2018 年達 15.77%。我們認為未來航 空產業將保持較好景氣度，公司業績發展有望持續受益。

 H 股全流通推動價值提升，股權激勵支持可持續發展。2018 年 5 月 9 日，公 司向證監會提交的關於參加 H 股全流通試點項目的申請獲正式批准。轉換完 成後，H 股流通股比和流通市值將獲得提升，公司形象及聲譽亦將受益於該 計劃。轉換將使得公司其股東聯繫更為緊密，推動公司價值提升和持續發展。

此外公司自 2011 年起推出一項面向公司管理層和骨幹員工的限制性股票激勵計劃，子公司中航光電也於 2017 年 1 月 18 日推出限制性股票激勵計劃。我們認為公司股權激勵計劃實施有助於形成股東、公司及其員工之間的利益共享與風險共 擔，充分調動高級管理人員和核心人才的積極性，支持公司可持續發展。

盈利預測與投資建議。預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.24/0.28/0.32 元，結合可比公司估值情況，考慮公司未來的 業績增長與稀缺性，給予公司 2020 年 16-20 倍 PE 估值區間，對應合理價值區間 4.48-5.60 元/股（按照 2020 年 2 月 14 日匯率中間價（1 人民幣=1.112 港元）摺合 4.98-6.23HKD/股），“優於大市”評級。

風險提示。（1）競爭加劇；（2）需求波動