機構：招商證券

評級：買入

目標價：6.66 港元

■ 2019年前三季度鐵路新訂單同比增長23.9%，核心業務訂單充足 

■ 2020年預計高鐵再通車2,000公里，總通車裏程將達到3.7萬公里 

■ 公司收入確定性高，經營質量改善中，公司當前股價對應市盈率低於歷 史均值 2 個標準差，預計公司受益於基建行業估值修復，維持買入評級

鐵路訂單保持高增長，長期運營維護收入有保障 近期國家鐵路集團公佈，2019 年全國鐵路完成固定投資 8,029 億元人民 幣，2020 年全國鐵路投資目標為 8,000 億元人民幣，維持 2014 年以來的 高位。雖然總體鐵路投資基本穩定，但從土建訂單上來看，2017 年中國鐵 建（1186 HK）和中國中鐵（390 HK）的鐵路訂單出現向上拐點。由於中 國通號的通信信號業務週期晚於土建，我們認為公司近期鐵路業務收入增 長確定性高。公司前三季度鐵路新訂單增長 23.9%，與預期匹配。中長期 來看，鐵路新增里程必然下降，但 2020 年末高鐵總通車裏程將達到 3.7 萬公里，高鐵通信信號設備的更新週期一般為 10 年；出於安全考慮，通 信信號設備的更新執行力度強於車輛；其專業性程度導致國鐵集團難以參 與到設備更新中。中國通號運維業務的確定性高於其他軌交設備同業。

專注核心業務，利潤率和現金流預計持續改善 出於國企專注主業的考量，公司主動減少各類工程業務的投入。2019 年前 三季度，公司城市軌道交通和工程總承包業務的收入分別下降 8.7%和 1.6%；工程總承包新訂單同比減少 10%，軌交業務在調整後新訂單同比提 升 1.5%。業務調整使得公司前三季度毛利率同比提升 0.4 個百分點。由於 工程項目往往需要以 PPP 形式參與或墊資，減少工程項目有助於改善公司 現金流狀況，公司前三季度經營和投資現金流淨流出為 6 億元人民幣，淨 流出同比下降 79%。同時伴隨公司科創板上市，公司完成了核心員工的持 股計劃，我們認為這亦將有助於公司長期經營質量的改善。

基建整體情況向好有利於公司估值修復 我們認為雖然鐵總給出的投資目標並沒有超預期，但受益於基建資金面的 持續寬鬆，整個基建市場重新獲得關注有助於公司的估值修復。中國通號 目前股價對應 7.8 倍 2020 年預測市盈率，低於歷史平均值 2 個標準差。 我們認為公司基本面良好，2020 年股息率預計達到 4.5%，公司預計受益 於基建行業估值修復，我們維持 6.66 港元目標價，對應 11.7 倍 2020 年 預測市盈率，維持買入評級。