機構：國盛證券

評級：買入

事件：1）2019年12月銷量13.0萬輛，同比+39%，環比-9%，全年累計銷售136.2萬輛，完成2019年136萬輛的銷量目標。2）2019年12月零售銷量17萬輛，創公司歷史新高。

2019年全年銷量同比-9.3%，銷量結構改善。從全年銷量看，公司2019年實現銷售136萬輛，同比-9.3%。其中，吉利品牌的舊款車型銷量呈現較大幅度的下滑：新帝豪21.1萬輛，同比-14.4%；遠景8.0萬輛，同比-44.4%；博越23.2萬輛，同比-9.1%；帝豪GS11.3萬輛，同比-28.5%；帝豪GL7.9萬輛，同比-46.5%；遠景SUV8.2萬輛，同比-27.7%。而從銷量結構看，公司2019年售價較高的新車型（繽瑞、繽越、嘉際、星越）以及領克車型分別合計銷售27.8/12.8萬輛，銷售佔比20%/9.4%，同比提升16.7/1.4PCT，銷量結構改善明顯，ASP有望繼續提升。

2019年12月終端折扣收窄，零售銷量創歷史新高。隨着年度目標的圓滿完成，公司2019年12月促銷力度有所放緩，平均折扣率9.93%，較11月-0.89PCT，為四季度以來首次收窄。與此同時，公司12月零售17萬輛，創歷史新高，低折扣+高零售銷量下，公司渠道庫存預計處於較低水平。?博越：2020年1月3日上市博越PRO1.8T智聯型，新車型的經銷商補庫對銷量起到部分促進作用，12月實現銷售2.44萬輛，同比+43.08%，環比+10.20%。折扣率方面，博越折扣率自三季度以來持續上行，12月首次下滑2.26PCT，為12.74%。

新帝豪：2019年12月實現銷量1.87萬輛，同比+23.68%，銷量增速經歷9月以來的持續改善，12月為首次轉正。折扣方面，12月折扣率15.35%，較11月提升0.24PCT?遠景SUV：受益於2019年10月新款遠景X6上市，12月銷量繼續過萬，實現銷售1.00萬輛，同比+272%%，環比-6.01%。12月折扣率9.36%，較11月下滑0.31PCT。?繽越：2019年四季度以來折扣有所提升，12月折扣率4.41%，較11月（4.09%）略有提升，12月共實現銷量1.02萬輛，同比-22.98%，環比-20.91%，是公司12月降幅最大的主力車型。

帝豪GS：銷量1.20萬輛，同比+11.54%，環比-11.74%，折扣率12月8.01%，較11月提升+0.67PCT。2020年141萬輛預計為保守目標，靜待未來平台化車型持續發力。行業整體下行，2020年需求弱復甦的市場預期下，預計公司141萬輛的銷售目標為保守數字。未來公司CMA、BMA平台進入收穫期，新車週期不斷強化，同時與沃爾沃合併發動機業務，公司產品系列的技術實力和品牌力將逐步提升，並有效降低公司生產成本，未來有望看到毛利率的回升。

盈利預測與投資建議。公司充分發揮民營機制靈活性，與合資品牌差距正在不斷減小。預計公司19-21年歸母淨利潤分別為94.7/128.9/149.8億元，對應PE13.4/9.8/8.5倍，維持“買入”評級。

風險提示：行業銷量或不及預期；公司新車銷量或不及預期。