機構：招商證券

評級：買入

目標價：5.47 港元

■ 通過比對行業數據，我們預計寬體車擁有超過 100 億市場空間，公司 推出新產品當年即獲得 4%的市場佔有率，未來市場空間巨大 

■ 三一國際與三一集團成立的合營公司三一機械智能將主要從事自動化 及智能化裝備開發、製造及銷售 

■ 基於樂觀行業展望，綜合各項因素後我們小幅上調公司目標價 1%，維 持買入評級 

根據寬體車龍頭企業同力重工（834599 OC）上市文件披露，中國非道路 自卸車市場在 2015 年的市場需求在 1.14 萬輛左右，其中 93%為寬體 車；2015-18 年，同力重工寬體車收入年複合增長率為 134%，我們保守 估計 2019 年中國寬體車需求約為 1.6 萬台，對應市場規模為 100-120 億 元人民幣。三一國際寬體車 2019 年推出，預計在 2019 年錄得收入 4 億 元人民幣，對應市場佔有率 3%-4%。從渠道上看，由於寬體車和礦用大 挖市場重合，三一國際藉助三一集團銷售平台，共享成熟渠道。從研發能 力上看，2018 年三一國際的研發費用是同力重工的 15 倍，三一國際和同 力重工的研發費用率分別為 5%和 1%，同時三一國際還擁有來自三一集團 的技術支持，我們認為三一國際在研發能力和研發投入上都遠超寬體車同 業。我們預計 2020-2021 年三一國際寬體車收入將達到 8 億/12 億元人民 幣，較我們之前的預測分別提升 33%。我們預計三一國際在寬體車市場的 長期佔有率將在 40%左右。 

主動佈局自動化，搶佔自動化設備先機 

三一國際與三一集團分別以 65%/35%的出資比率成立合營公司三一機械 智能。我們在之前數篇報告中均強調，三一國際的主要產品，礦用設備和 港口設備，相較於傳統的工程機械將更早面對自動化升級。在此時點成立 三一機械智能，將有助於提升公司現有產品線的競爭力，同時將為三一集 團應對未來更全面的自動化升級浪潮提供技術儲備。公司加大自動化研發 短期將提升研發成本，但利好公司長期發展。 

微調盈利預測，維持買入評級 

由於產能瓶頸，我們下調公司 2019-21 年大型港機收入預測 20%-37%； 結合寬體車的收入上調後，整體下調公司 2019-21 年收入預測 2.7%3.1%；上調 2019-21 年綜合毛利率 0.5-0.7ppt，主要是由於礦車的毛利率 水平高於大型港機。

上調公司管理費用以反映研發開支增加；下調公司税 費以反映公司獲得高新技術企業資質帶來的費率優惠。綜合上述影響，我 們上調公司 2019-21 年收入預測 5.1%/0.7%/0.2%，維持 14.4 倍 2020 年 目標價乘數，上調公司目標價 1%至 5.47 港元。公司主要產品排產已至 2020 年 3 月，增長確定性高，維持買入評級。