三隻松鼠目前主要有堅果、零食、乾果、果乾、禮盒、花茶等六大品類，考慮公司線上電商、線下直營+聯盟兩大渠道的滲透和集中度提升的前景，我們將以各品類產品的銷售數據為預測基礎。
業務預測的思路如下：
（1）堅果：短期增長放緩，需求促使中長期快速回升。由於18年堅果原材料進口受限，公司18年的堅果收入增速下滑到5.44%，我們認為低增速的情況是短期的。長期看好堅果在中國的消費前景，11年、17年堅果炒貨行業年度產值分別為529.2億元、1214億元，CAGR為14.8%，堅果增長處於快車道，且目前我國堅果從人均消費量，消費頻次來看，都偏低。我們預計，公司作為行業龍頭，堅果產品的增速將整體快於行業增速，2019年後增速將提升到10%以上。
（2）零食：隨着規模增大，增速放緩，但仍處於快車道。零食細分品類非常多，競爭賽道寬，終端消費需求強勁，整體市場集中度有較大的上升空間，我們認為，公司的龍頭優勢將在零食品類繼續發揮優勢，增速從18年的77.4%快速放緩，未來幾年增速維持20%以上。
禮盒：禮盒品類規模小，仍將維持高增長。零食禮盒產品消費場景多，市場接受度越來越高，我們認為，公司禮盒產品將快速擴張，高增速情況有望維持3-4年。
（3）乾果：規模穩定，低增速。得益於公司品牌優勢，乾果產品有望形成穩定受眾，我們預計公司乾果產品小幅負增長情況將停止，未來收入增速穩定在5%左右，毛利回升到歷史水平。
（4）果乾：隨着規模增大，增速放緩，品牌沉澱，毛利回升歷史水平。產品18年增速為18%，未來幾年將逐步降低到8%附近。
（5）花茶：市場萎縮後進一步穩定。花茶產品銷售18年已萎縮65%，，我們預計該產品收入萎縮至300萬元後將進一步穩定，形成穩定受眾後，產品毛利有略微提升。
我們預計，未來5年三隻松鼠將加大研發投入，研發費率有所升高，形成頭部品牌價值後，平台服務費、促銷費用的下降促使其銷售費用率將有一定程度的下降。
我們預計，得益於品牌價值的進一步沉澱，公司整體毛利水平有所提升，同時經營管理規模效益逐漸顯著，公司淨利潤增速快於營收增速。我們預計，公司營收18-23年的CAGR為18.79%，同期淨利潤CAGR為20.23%。
DCF估值假設：永續增長率為2.5%，無風險報酬率為3.0%，風險補償率為7%，則WACC為11.76%。根據敏感性分析得出估值區間為42.52–57.18元，對應2019年預測收益為46.6倍-62.6倍PE，高PE的主要是公司在備貨週期時，應付賬款大量增加（結算週期為30-60天），導致營運資本追加每年均為負值，應收賬款的浮存造成企業自由現金流逐年大增。
根據目前股價，三隻松鼠市場價格相對其內在價值已經存在約16%的溢價。
本模型展示了我們對於歐派家居未來發展的一種理解，不作為任何投資依據。各位用户可根據自己對公司發展的推測，自行設置參數調整估值模型。
利益聲明：
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