機構：銀河證券

評級：增持

在可威銷售強勁的推動下，公司19財年三季度業績大幅優於預期。

■公司在傳統淡季錄得強勁增長，顯示出其良好的執行力。

■我們將19/20/21財年淨利潤預測提高21.4％/17.5％/13.6％，以反映19財年三季度業績和學術推廣進度明顯優於預期的因素。

■目標價從48.9港元（15倍19財年預測市盈率）上調至53.1港元（12倍20財年預測市盈率）。我們將基準年推移至20財年，並將目標市盈率降低至12倍，以反映20/21財年盈利在高基數下較緩慢增長。

■現時市盈率為9-10倍，估值仍不昂貴，因此我們維持股份「增持」評級。流感旺季的到來是短期內的催化劑。

2019年三季報表現良好

該公司上週五（10月25日）晚上發佈了2019年三季度業績摘要，披露了收入、銷貨成本、淨利潤和總資產數據。

2019年首九個月收入為44.4億元人民幣，較2018年同期的17.2億元人民幣同比增長158％。我們認為，業績強勁增長主要是由於可威銷售大增，受惠於公司加強了學術推廣和擴大了較低級別醫院的銷售渠道。

毛利率從84％改善至2019年首九個月的85.5％，主要由於可威銷售增加。

2019年首九個月淨利為13.2億元人民幣，同比增長93.4％，分別佔我們和市場共識對2019年全年預測的99％/96％，反映其業績明顯優於市場預期。季度數據方面，2019年三季度收入為13.7億元人民幣，同比增長470％，利潤為3.51億元人民幣，同比增長632％（增速極高是部分由於2018年三季度的基數較低所致）。?儘管業績摘要公告披露的內容有限，但我們認為利潤增長低於收入增長或是由於渠道擴張和學術推廣產生較高銷售費用所致。

執行力明顯優於預期促使我們上調盈利預測

儘管三季度為傳統淡季，但公司仍實現強勁增長，反映公司在加強可威的學術推廣和將銷售渠道擴展到較低級別醫院方面的進度良好。我們將2019/20/21年收入預測提高了14％/10.6％/6.4％，以反映流感健康教育的工作做得較預期為佳。因此，我們的淨利潤預測分別提高了21.4％/17.5％/13.6％。盈利預測上調的幅度大於收入預測的升幅，這是由於我們同時提高了毛利率預測。展望未來，我們相信可威的銷售增長將受到以下因素推動：1）該藥品將繼續替代金剛烷胺類藥物；2）可威在預防流感方面的進一步學術推廣，尤其是在較低級別的醫院。

高峯期臨近…

一般而言，四季度是傳統的流感高峯期。根據中國國家流感中心的數據，2019年四季度的前兩週（9.30–10.13）的流感樣疾病宗數與去年相若（圖1）。若流感爆發的規模擴大，我們或會進一步上調盈利預測。