机构：中信证券

欧洲经济增长放缓，加上奥多比数字体验部门新合约签约有所延迟，这些可能影响公司 2020 财年的销售前景。

第三财季，公司在欧洲、中东和非洲地区的销售额同比增长 17%，相比第二财季的 20%和第一财季的26%。

增速下跌表明宏观经济状况恶化，可能需要几个季度才能恢复。最近收购的 Marketo 的预订疲软，显示中端市场客户正在缩减开支。奥多比的数字媒体部门增长迅速，驱动来自新用户的创意和文档云产品以及每用户支出的提升。考虑到订阅销售的占比较高，该业务更加稳定并且不易受短期经济冲击的影响。

在利用数字颠覆趋势以及改善各行各业客户体验需求方面，奥多比是定位较好的软件公司之一。

我们认为，公司在创意和文档软件领域占有无可争议的优势，同时在数字营销、分析、广告和商业领域颇具实力，应支持销售额在至少 3- 5 年内按年增长 15％以上。