机构：海通证券

评级：优于大市

投资要点： 受益于股市大涨、及保费增速放缓致承保亏损收窄，上半年现实现0.95亿元利润，扭亏为盈。综合成本率-16ppt至至108%，自有渠道发展，规模效应强化，手续费及佣金率、管理费率均有改善。科技板块稳定增长，科技输出的收入贡献作用显现。估值较低，上调评级至“优于大市”。

2019中报业绩：1）总保费58.97亿元，同比+15%。2）归母净利润0.95亿元，上年同期亏损6.6亿元。，扭亏为盈。3））净资产较年初+1%。。4）综合成本率108.3%，同比-15.7ppt。。5）非年化总投资收益率4.0%、净投资收益率1.8%，分别+2.2ppt、-0.3ppt。

利润增长主要由于：1）保费仅+15%，承保亏损有所减少。公司主动缩小健康团险、航旅险等低利润率险种规模，且占比较高的消费金融生态受宏观经济影响增长乏力。2）受益于股市大涨，投资收益大幅+118%至7.6亿元。

保险板块：综合成本率-15.7ppt，承保亏损收窄至4.9亿元，同比减亏43%。1）保费：生活消费、汽车、消费金融生态保费分别同比+82%、+25%、+17%。健康生态-9%，主要是由于健康团险业务减少，但尊享e生及好医保系列保费同比+49%。2）赔付率+9.7ppt至63.9%。①汽车、消费金融生态等赔付率较高的业务占比上升。②消费金融生态赔付率+8.8ppt至78%，主要由于行业逾期风险上升。③健康生态赔付率+4ppt至60%，主要由于存量团险赔付率仍高。今年已大幅缩减团险和雇主责任险，下半年赔付率有望快速改善。3）费用率-25.4ppt至44.4%。①渠道费用率明显下降，手续费及佣金/总保费同比-3ppt至7.4%。主要由于缩减了渠道费率较高的航旅生态业务；自有平台占比增加，尊享系列约11%的保费来自有平台。②通过技术提高业务效率、加速规模效应，业务及管理费率同比-16ppt至34%。

科技板块：收入稳定增长，研发投入占比仍高，亏损仅小幅增长。1）科技营业收入约1.05亿元，同比+193%；净亏损约1.6亿元，同比仅+4%。2）研发投入4.6亿元，占保费7.8%。3）我们预计公司与SOMPO的合作于上半年已开始贡献收入，今年4月又与新加坡最大综合保险机构NTUCIncome签订协议，科技输出步伐有望继续加速。4）上半年相继获得虚拟银行牌照、互联网医院牌照，加速综合业务拓展、打造互联网大健康闭环。

投资建议：下半年业务增速及费用管控有望进一步改善，估值较低。1）7月保费同比+40%，重回高增长，我们预计全年保费仍有望实现30%左右增速，故全年或仍将亏损。2）但公司综合成本率下降速度快，预计2020年有望实现承保盈利。3）科技板块有望持续贡献稳定收入。4）2019年8月30日股价对应2019EPB1.60x，给予2.31x-2.40x2019EPB，对应合理价值区间为人民币23.08-23.98元，基于人民币：港币=1：1.107080的汇率，折合合理价值区间为25.55-26.54港元，上调评级至“优于大市”。

风险提示：综合成本率居高不下；科技投入持续较高水平；权益市场走低。