机构：东兴证券

评级：推荐

报告摘要：

北京汽车2019年上半年营收878亿元，同比增长14%；归母扣非净利润20.9亿元，同比大幅下滑26%。公司2019年上半年毛利率为23.48%，同比大幅下滑3.1%；净利率为8.24%，同比大跌2.22%。奔驰销量继续强势增长，自主品牌汰弱扶强、止跌回升。北京奔驰上半年销量达到28.2万辆，同比逆市增长11.9%。奔驰销量的增长主要来自于新投放的A级轿车，以及C级轿车和GLC系列SUV。北京品牌汽车销量止跌回升，已经停产的“威旺”品牌正在推进出售给控股股东的工作。

奔驰品牌新车型投产导致毛利率降低。北京奔驰近年在A级车（A级/GLA）加大了投入，对毛利率造成了一定程度的影响。定位较低的A级车自身毛利率水平就较低，同时在绝对销量不大的情况下，分摊的固定成本较高。北京现代拖累盈利，但下半年或触底反弹。上半年北京现代随着国六升级进行了主动去库存，致使盈利能力大幅下挫。目前北京现代的终端销量已经开始反弹，下半年到2020年随着补库存的进行，以及新款索纳塔和多种新能源车的推出，我们认为公司的亏损将明显缓解。

未来1-3年随着GLB和B级车的国产以及新能源车型的不断导入，我们预计奔驰品牌的强周期将持续。公司产品线不断丰富，将逐渐缓解当前入门车型固定成本高、毛利率较低的问题。

盈利预测：预计公司2019/2020/2021年营收分别为1,570/1,769/1,941亿元，归母净利润分别为39.3/39.28/45.81亿元，EPS分别为0.66/0.64/0.74元，分别同比增长-0.4%/-0.05%/16.63%，对应PE为9.1/9.1/7.8x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：乘用车消费不及预期；原材料价格大幅上涨。