机构：广发证券

评级：增持

核心观点

归母净利润增速3%，投资收益增长对冲市场成交活跃度下滑影响

与2018年同期相比，2019上半年香港市场整体成交量回落拖累港交所业绩，而受益投资收益净值增长及沪深港通收入大增对冲负面影响，2019年上半年，香港交易所实现总营业收入85.78亿港元，同比增长4.7%；归属股东净利润52.05亿港元，同比增长3.3%；中期股息每股3.72港元，派息率保持在90%。

交易量短期仍承压

上半年现货分部受累于股本证券产品日均成交金额下滑25%，拖累交易费及交易系统使用费收入下跌21%和9%。沪深港通北向交易活跃，沪股通和深股通日均成交金额为235和204亿元人民币，同比增长110%和137%，对冲部分影响。美国及欧洲经济衰退担忧、国际贸易争端、人民币汇率等影响市场成交的压力短期难释，香港市场交易量可能持续承压。

低估值高防御属性，维持增持评级

公司高股息率在当前市场不确定性加强下反映出较强防御属性。同股不同权纳入沪深通市场问询已于8月9日结束，推出可期，交易机制完善有望持续活跃沪深港通交易量，加之上市机制改革持续对新经济企业具有吸引力。预测公司2019、2020年实现净利润96.68、100.70亿港元，EPS7.70元/股和8.00元/股，对应最新收盘价PE为30.5x、29.4x。从历史估值来看，公司PE（TTM）中枢在30倍-44倍之间，当前处于估值低位。给予2019年37xPE估值，对应合理价值284.9港元/股，维持对公司增持评级。

风险提示

市场成交持续下滑；科创板推进下港交所对上市公司的吸引力下降；交易所牌照如果放开可能削弱港交所竞争优势等。