机构：中泰证券

评级：买入

目标价：5.70 港元

预计 19 年上半年业绩良好

我们预计公司 19 年上半年收入同比增长 15.0% 达人民币 106.3 亿元；受益于合营联营项目 收益的增加，我们预计核心应占净利润同比增长 23.0%达人民币 14.3 亿元；虽然上半年拿 地节奏加快，但是考虑 18 年底公司账面现金充裕，我们预计净负债率由 18 年底的 67.0%上 升至 19 年中的 78.4%，仍处于安全区间。

预计 19 年合约销售可超 700 亿，同比增 25%以上

公司 19 年上半年合约销售达 284.7 亿元，同比增长 32.5%。我们对公司下半年的销售增长 有信心： 1）从政策角度出发，稳经济压力仍然存在，另外新型城镇化建设亦进入冲刺阶段， 所以我们认为这一周期的房地产政策已于 18 年下半年见底，19 年地产政策对公司销售影响 将相对中性；2）公司 19 年拟推货值 1,103 亿元，其中 50%位于长三角。我们预计，由上海 自贸试验区新片区带领、下半年长三角一体化政策利好将加速释放，对公司销售形成支撑。 考虑今年计划推货节奏为上半年 40%下半年 60%，我们预计公司全年合约销售有望超 700 亿，高于 670 亿的销售目标。我们相信，19 年销售超预期完成亦可以为 2020 年的千亿目标 打下良好基础。

看好公司多元化拿地渠道

我们认为公司的拿地能力被市场低估。1）19 年上半年公司通过招拍挂拿下 10 幅土地，其 中过半为低溢价率摘得（0~20%），体现公司把握市场窗口的能力；2）华侨城亚洲 18 年 9 月以 18.23 亿港元入股公司 9.9%的股权，19 年 4 月华侨城亚洲宣布收购公司中山项目 21% 的股权，体现合作稳步推进，我们预计未来公司与华侨城将会有更多合作项目落地；3）公 司 17-18 年新增土地储备建筑面积中 60%来自收并购，我们看好公司在并购市场的能力。

重申 5.70 港元的目标价，维持“买入”评级

我们维持目前的盈利预测。公司目前的股价对应现价对应 3.7 倍的 19 年市盈率，9.3%的 19 年股息率。我们认为，19 年全年销售好于预期以多渠道项目落地有望成为近期催化剂；另 外，在流动性进一步宽松的预期下，地产板块有望实现进一步估值修复。我们重申 5.70 港 元的目标价，对应 5.6 倍的 19 年 PE，目标价对应现价有 52.4%的潜在升幅。

风险提示：（一）房地产政策大幅收紧；（二）人民币汇率波动